事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公布(bù)4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济(jì)表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济(jì)的周期性(xìng)波动，主要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价作为经济(jì)的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的周(zhōu)期性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般滞后经(jīng)济(jì)表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分商品价格回落(luò)等说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国际定价(jià)的大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落(luò)，带动交通(tōng)工具用燃(rán)料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务(wù)，在价格上已(yǐ)有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年(nián)初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制造业价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动(dòng)内生动(dòng)能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠加基数(shù)贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环比中，原油(yóu)价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商(shāng)品服务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资(zī)料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明(míng)显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料(liào)环比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品(pǐn)环比由负转正，耐(nài)用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上(shàng)游原材料链条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原(yuán)材料(liào)链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造业(yè)价(jià)格有所回落，但文说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思教娱制品等靠近终端制造(zào)业价(jià)格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有(yǒu)限公司

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