来(lái)源(yuán)：梁(liáng)中(zhōng)华(huá)宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持(chí)加(jiā)息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何(hé)变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率在(zài)低位”。第二(èr)，重申美(měi)国银行稳(wěn)健，明确银(yín)行(xíng)风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高(gāo)，委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会(huì)评估货币政策的(de)滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会预计一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经(jīng)济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需(xū)要时(shí)间来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合(hé)适。关于银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上(shàng)调(diào)准备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续减持(chí)美国国债(zhài)、机构债(zhài)务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连(lián)续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同(tóng)比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮(lún)加息(xī)是80年(nián)代以来(lái)最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止(zhǐ)加息(xī)。重(zhòng)申委员会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预(yù)计(jì)，一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的(de)，以实(shí)现一(yī)种货币政(zhèng)策立(lì)场(chǎng)”，表明(míng)美联储加息或将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确银行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现（尤其是(shì)住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国(guó)出现经济(jì)衰退(tuì)，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会(huì)出现轻(qīng)微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在(zài)3月议(yì)息会议(yì)时(shí)，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题；不过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定(dìng)者谈(tán)到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原(yuán)则上不(bù)需(xū)要利(lì)率提高(gāo)那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平(píng)，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就(jiù)意味(wèi)着(zhe)也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳动力(lì)市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长时间，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹(dàn)性。银(yín)行危机的影响程度(dù)目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍(bà鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别o)威尔强调应及时提高债务上限，如果没(méi)有达成债务(wù)协议(yì)，经(jīng)济(jì)后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部(bù)长耶(yé)伦(lún)也强调，如果国(guó)会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于(yú)今(jīn)年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国(guó)会预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发布(bù)的最新报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国(guó)银行(xíng)风险(xiǎn)演(yǎn)变成(chéng)系统性风险的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中(zhōng)小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然会出现。目前(qián)市(shì)场依然预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较(jiào)低(dī)。

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