事(shì)件：21世(shì)纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行(xíng)执行基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它(tā)金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是什么？通知存款和(hé)协定存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目的(de)更(gèng)多(duō)是(shì)为吸引存款。通(tōng)知存款是指不(bù)约定存期，在(zài)支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为提(tí)前一(yī)天和提前七天的(de)两(liǎng)种类(lèi)型。协定(dìng)存款是(shì)对协(xié)定额(é)度(dù)以内的(de)部分(fēn)给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部(bù)分(fēn)给(gěi)予协(xié)定(dìng)存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款当(dāng)前利率(lǜ)处于(yú)什(shén)么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四(sì)大行1天和(hé)7天期通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上限为1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款利率偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存(cún)款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响非对卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若(ruò)流出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们(men)合(hé)理推断，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归(guī)属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或(huò)企业将通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考虑到(dào)此次(cì)通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？本次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利(lì)润是(shì)准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利(lì)润(rùn)分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济(jì)融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利(lì)率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的(de)开(kāi)始，源于(yú)目前存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同(tóng)比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加(jiā)码。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制造业投资(zī)：开(kāi)工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货(huò)币政(zhèng)策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元(yuán)下行，人民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协(xié)定存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大(dà)行）执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协(xié) 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存款和协定存(cú卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些n)款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在(zài)支取时(shí)提前(qián)通知银行(xíng)的存(cún)款业(yè)务，分为提前(qián)一(yī)天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定(dìng)存期，支(zhī)取(qǔ)时需(xū)提前通知银行(xíng)，约定支取(qǔ)存款的日期和金额(é)方能支取(qǔ)，按存款人提前(qián)通(tōng)知的(de)期(qī)限长短(duǎn)划分(fēn)为(wèi)一天通知(zhī)存款和七(qī)天通知存款两个品种，一天通知存(cún)款必(bì)须(xū)提(tí)前一天通知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必(bì)须提(tí)前七天通知约定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过(guò)协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利(lì)率。协(xié)定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议(yì)，约定结(jié)算账户的每日留存(cún)金额，结算账户每日余额低于最(zuì)低留(liú)存额（含）的部分按活(huó)期(qī)存(cún)款利(lì)率计息，超(chāo)过部分按中国人民银行(xíng)规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率(lǜ)水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的(de)挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行(xíng)新规上限，超过上(shàng)限的银行主要集(jí)中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高(gāo)的(de)通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部(bù)分银行个人通知存款的(de)最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为(wèi)城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会(huì)导致(zhì)部分城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协定存(cún)款与普通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若(ruò)流出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计(jì)分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或(huò)企业(yè)将通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由个(gè)人存款推动，资管(guǎn)资金回表也(yě)主要(yào)来源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源于个(gè)人存款的规模(mó)扩(kuò)张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门(mén)。但随(suí)着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资(zī)产(chǎn)配(pèi)置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步(bù)加速(sù)居民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从表(biǎo)内(nèi)搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束(shù)通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要银(yín)行已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平(píng)。而部分中小银(yín)行未(wèi)高息(xī)揽储，其通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率和(hé)协定存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商(shāng)业银行(xíng)整体负债端成本(běn)的下(xià)降，也(yě)成(chéng)为本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)的开始？目前十年(nián)期(qī)国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律(lǜ)机(jī)制建立了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行(xíng)下调存款利(lì)率，如一年期定期存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今年(nián)以(yǐ)来累计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策(cè)继续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成(chéng)交面积两年平(píng)均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金(jīn)贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工业生产(chǎn)：受五一假期(qī)及需求走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工(gōng)率连(lián)周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通(tōng)行量与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价(jià)格继(jì)续下(xià)行，菜(cài)价(jià)、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价小幅回升(shēng)，国(guó)内(nèi)钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

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　　全球宏观日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内容(róng)节选自申万宏源(yuán)宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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