文丨明明 章立(lì)聪 余经(jīng)纬

　　跨季结束后资(zī)金利率自(zì)低位(wèi)持续上行，即便(biàn)税期结束，资金利率却仍未回落，反而进一步走高。我(wǒ)们认为(wèi)主要是源于：①货(huò)币政策(cè)力(lì)度边际转弱(ruò)；②税期(qī)走款叠加4月信(xìn)贷投(tóu)放情况较好(hǎo)，导致银行资金融出意愿(yuàn)与能(néng)力降低。③资金较为拥挤导致债市敏(mǐn)感度增加。考虑假(jiǎ)期(qī)和月末因素，预计短期内(nèi)，资金利率下行空间有限，波动幅度加大，建(jiàn)议省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗投资者关注资(zī)金面(miàn)的(de)边际变(biàn)化，警惕流(liú)动(dòng)性(xìng)大(dà)幅收紧对(duì)债市情绪以(yǐ)及头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍近期(qī)资金利率持续上(shàng)行(xíng)。

　　跨季结束后资(zī)金利(lì)率自低(dī)位持续上行(xíng)，4月18-19日税(shuì)期缴(jiǎo)款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结束后却并未(wèi)回落(luò)，4月(yuè)21日(rì)冲高(gāo)至2.27％，隔夜(yè)利(lì)率上行(xíng)幅(fú)度(dù)更大。从隔夜(yè)利(lì)率角度观(guān)察，银行与(yǔ)非银机构(gòu)间流动性分层(céng)现象弱化；此外，隔夜利率与7天利率的期限(xiàn)利差也明(míng)显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我(wǒ)们认为税期结束，资金不(bù)松，主要有以(yǐ)下几点(diǎn)原因：

　　▍其(qí)一，货(huò)币政策力度(dù)边际转弱。

　　稳(wěn)健的(de)货币(bì)政策坚持以(yǐ)我为主、稳字当(dāng)头(tóu)，保持货币信贷合理增长，确保利率(lǜ)水平合适(shì)，在追(zhuī)求(qiú)经济提振的(de)同时，也(yě)注重(zhòng)防范市场过热(rè)带来的金融风险。在满足广义流动性供需匹配的前提(tí)下，货(huò)币工具力度可能会(huì)有所回摆。从央行的具体操作(zuò)上来看，MLF小幅(fú)增量(liàng)续做，逆回购投放低量操作，结(jié)构性工(gōng)具“有进有退”，均预示后(hòu)续政策省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗将(jiāng)更加(jiā)“精准有力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二(èr)，税(shuì)期走款叠(dié)加4月信(xìn)贷投放情况较(jiào)好，导致银(yín)行资金融(róng)出(chū)意愿与(yǔ)能力降低。

　　4月18到19日税(shuì)期缴款(kuǎn)，而4月通常是缴税(shuì)大月(yuè)，因此走款可能(néng)对银行间流动性(xìng)带来(lái)了一(yī)定的压力。此外，参考近期票据(jù)利率(lǜ)走(zǒu)势(shì)，预计信贷增速较一季度将会有所放缓，但(dàn)4月预计仍将保持同比(bǐ)多增(zēng)的态势。税期(qī)缴款叠(dié)加信贷投放，银行系统整体资金流出，因此(cǐ)向同业(yè)融出的意愿和能(néng)力有(yǒu)所降低(dī)。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会导致债市脆弱性(xìng)和敏(mǐn)感度增加，且投资者对于未来(lái)一(yī)个月资金利率上行的担忧增加。

　　从质押式回购成交量和我们测算的杠杆率来(lái)看，虽然上(shàng)周受资金收紧(jǐn)影响，加(jiā)杠杆情绪有所降温，但依然处于历(lì)史相对积极的水平，导(dǎo)致债市敏感度增加。此外投资者对货(huò)币政策力度以及跨(kuà)月(yuè)资金面(miàn)情况仍存担忧，使得市(shì)场上(shàng)对(duì)于未来一个(gè)月内资金(jīn)价格上行的预期更为(wèi)强烈。省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗p>

　　▍后(hòu)市展望：五一假期临近，回购资金的(de)期限被(bèi)动拉(lā)长(zhǎng)，利率(lǜ)下行空间有限。

　　月末往往财政集中支(zhī)出，向市(shì)场释放资(zī)金；但跨(kuà)月前夕银(yín)行资金融出意愿一般(bān)较(jiào)低，预(yù)计资金(jīn)波(bō)动幅度较大。对于债市而(ér)言，短期交易主线或延续政策(cè)与基本面(miàn)预期交易(yì)，预(yù)计利率以震荡(dàng)走(zǒu)势为主(zhǔ)，建议投资者(zhě)关注资金面的边(biān)际变化，警(jǐng)惕流动性大幅(fú)收紧对债市情绪以(yǐ)及头寸管理的影响。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行货币政策(cè)不(bù)及预(yù)期；经济(jì)复苏(sū)节奏不及预期；银行间市场流动性过快(kuài)收(shōu)紧。

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