来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月(yuè)28日召开会议(yì)，分析(xī)研究当前(qián)经(jīng)济形势和经(jīng)济工作。今年以来，经济(jì)增长好(hǎo)于预期。不过当前经济(jì)恢(huī)复性(xìng)好转，内生动力还不强，需求仍然(rán)不足(zú)。所(suǒ)以，稳增长(zhǎng)基调延续，短(duǎn)期政(zhèng)策不太可能转向收紧，但是(shì)面对高质量发展(zhǎn)要求(qiú)，也没增量刺(cì)激政策。未来扩大需求主要依(yī)靠自发修(xiū)复消(xiāo)费(fèi)，主动(dòng)稳定投资(zī)。此外，产业政策方(fāng)面强(qiáng)调“实体经济(jì)”支撑(chēng)，防(fáng)风险仍(réng)然(rán)是重点任(rèn)务。整体看，二(èr)季度经济修复速度(dù)或(huò)将(jiāng)放缓，政策(cè)相对(duì)克制 。

　　1

　　政策不转向

　　本(běn)次(cì)会议首先强调了今年的成绩，即(jí)“经济(jì)增长好于(yú)预(yù)期”，“市场需求(qiú)逐步恢(huī)复(fù)，经济发(fā)展呈(chéng)现回升(shēng)向好态(tài)势”。从一季度公布的数据看，确实好于去年(nián)四(sì)季度(dù)时(shí)的(de)预期。但随(suí)后会议(yì)也提到“经济运行好转主要是(shì)恢(huī)复性的，内生(shēng)动力(lì)还不(bù)强，需求仍然不足”。这也使得经(jīng)济转型升(shēng)级面(miàn)临新的阻力，推动高质量发展仍需要克(kè)服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们(men)的理(lǐ)解是，一季度(dù)GDP同(tóng)比增速(sù)为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明显改善(shàn)，但(dàn)距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的增速，还(hái)有较大的(de)差(chà)距。所以(yǐ)，经济仍需政(zhèng)策(cè)呵护。尤(yóu)其是一季度降准后，就业压(yā)力(lì)仍然存(cún)在，我们(men)认为(wèi)政策(cè)短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前(qián)经济持续(xù)回升向好的关(guān)键所在。

　　2

　　稳增长：也(yě)没增量刺激

　　面对(duì)高质量的(de)发展要求，会(huì)议强调经(jīng)济要(yào)实现“质的有(yǒu)效提(tí)升”和“量的合(hé)理增长”。这一点和去年(nián)经济工作(zuò)会(huì)议(yì)精神一致。这也意(yì)味着稳增(zēng)长不会通过(guò)强刺激的方式，而(ér)是(shì)统(tǒng)筹推动“经济(jì)运(yùn)行持续好(hǎo)转”、“内生动力持续(xù)增强”、“社会预(yù)期(qī)持续改(gǎi)善(shàn)”、“风险隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳(wěn)增长的(de)方式，会议要求“把(bǎ)发挥(huī)政(zhèng)策(cè)效力和激发经(jīng)营主体(tǐ)活力结合(hé)起来”。我们的理解(jiě)是，下(xià)一阶段更多(duō)通过(guò)激发市(shì)场(chǎng)化的力量去推动(dòng)经(jīng)济(jì)修复，通过改革开放的方式激(jī)发(fā)高质量的(de)增长(zhǎng)。所(suǒ)以会议指出，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除影(yǐng)响各类所有制企(qǐ)业(yè)公平竞争(zhēng)、共同(tóng)发展的法律法规障碍和隐性(xìng)壁垒。各(gè)类企业都要依(yī)法合规经营(yíng)。要下决心从根本(běn)上解决企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策(cè)刺激(jī)空间有(yǒu)限(xiàn)，主要还(hái)是以提振信心和预期、激发活力为主要手(shǒu)段，让经济自发(fā)的内生修复。

　　3

　　扩需求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资(zī)

　　会议(yì)提出，积极的(de)财政政策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准有力”，延(yán)续了(le)去年12月(yuè)会议的表(biǎo)述。对于(yú)政策的要求，本次会议(yì)强调“形成扩大需求的(de)合力”，而去(qù)年12月会议的(de)相关(guān)表述是“加强各(gè)类(lèi)政策协(xié)调配合”，这说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自(zì)发(fā)修复消费。“要(yào)多渠道增加城乡居民收(shōu)入，改善消费环(huán)境，促进文(wén)化旅游等(děng)服务(wù)消费”。提(tí)高消费，主要还是靠居民劳动(dòng)收入的自然修(xiū)复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政府(fǔ)主动稳增长的(de)重点。会(huì)议(yì)提到，在超大特大(dà)城市(shì)积极稳(wěn)步推进城中村改造(zào)和“平急两用”公共(gòng)基础(chǔ)设施(shī)建设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引(yǐn)外商投资放在更加重要的(de)位置，稳住(zhù)外贸外资基本盘。要支持有(yǒu)条件(jiàn)的(de)自贸(mào)试验区和自由贸(mào)易港(gǎng)对接国际(jì)高标准经贸规(guī)则，开展改革开放先行先试。

　　4

　　产业发展：看重实体经济(jì)诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的strong>

　　会(huì)议强调，加快(kuài)建设(shè)现代化产业体(tǐ)系(xì)要以“实体经济”为支(zhī)撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自立自强根基(jī)，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩大新能源汽(qì)车发展优势，加快(kuài)推进(jìn)充电桩、储能等设施建设和配套(tào)电网改(gǎi)造(zào)”。会议指出(chū)“要重视通用人工(gōng)智能发展(zhǎn)，营造创新生(shēng)态”，也(yě)提到了“重(zhòng)视防(fáng)范风(fēng)险”。我(wǒ)们认为，人工智能(néng)发展到一定(dìng)程度，监管措施(shī)也(yě)必然会跟上。此外，在互联(lián)网领(lǐng)域，要(yào)推动平台企业规范(fàn)健(jiàn)康发展，鼓(gǔ)励(lì)头部(bù)平台企业探索(suǒ)创新。

　　5

　　防(fáng)风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中(zhōng)小银行、保险(xiǎn)和信托机构改革化险(xiǎn)工作(zuò)”；再诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的(zài)次强调房住不(bù)炒，“做好(hǎo)保交楼(lóu)、保民生、保稳(wěn)定工作(zuò)”；“要加强(qiáng)地方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们(men)认为(wèi)，房(fáng)地(dì)产(chǎn)产业链、中小(xiǎo)金融(róng)机构的风(fēng)险(xiǎn)出(chū)清，仍(réng)是大势所(suǒ)趋，地方债务的风险也(yě)需要化解。所以今年和去年最大(dà)的不同(tóng)是疫情影响减弱，其他(tā)方面的经济问(wèn)题依然是存在的(de)。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修(xiū)复速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政(zhèng)策(cè)相对克制(zhì)。