近(jìn)期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获(huò)外(wài)资显著加仓。外资机(jī)构认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎(yíng)来积极(jí)信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持(chí)续(xù)改善的标(biāo)的，从而获(huò)得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买入(rù)额最多的10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化、建设(shè)银(yín)行、汇川(chuān)技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十(shí)大(dà)公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全(quán)球主权投(tóu)资机构(gòu)跻身(shēn)国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度报(bào)告(gào)显示，阿(ā)布(bù)达(dá)比投资局、科威特政府(fǔ)投资(zī)局等多家主权财富(fù)基金(jīn)增持多家(jiā)国企央企A股上市公(gōng)司股票(piào)。例如(rú)科威特政(zhèng)府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一(yī)季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金截(jié)止4月底(dǐ)的(de)前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国焦点基金，截(jié)至4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国(guó)国企公司的讨论(lùn)热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一篇研究(jiū)报告(gào)中解(jiě)释(shì)了(le)他们对于国企改(gǎi)革的(de)看(kàn)法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国企(qǐ)改革事(shì)关重大。而资本(běn)市场(chǎng)显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常(cháng)，中(zhōng)国(guó)中铁可(kě)能是乏(fá)人问(wèn)津(jīn)的防(fáng)御性公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的(de)公(gōng)司。但(dàn)2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括中石化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这(zhè)背(bèi)后的(de)原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国(guó)企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说(shuō)来外资(zī)机构(gòu)持仓(cāng)中更倾(qīng)向(xiàng)于(yú)私营(yíng)部门，这与(yǔ)他(tā)们的选股标(biāo)准(zhǔn)相(xiāng)关(g一个男的长期不碰他老婆是什么原因uān)。基于公司的(de)股东回报等标准，不少国(guó)企公司在过去难(nán)以进入部分外资的(de)选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金(jīn)融类国企公司(sī)截至去年年底(dǐ)的(de)平均每股盈(yíng)利水平(píng)仍低(dī)于(yú)10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国企公司(sī)的资本(běn)效率还(hái)有很(hěn)大的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资(zī)投(tóu)资(zī)者认为国企长期的(de)低估(gū)值为投(tóu)资(zī)者(zhě)提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公(gōng)司(sī)的投(tóu)资价值(zhí)被低估了(le)。

　　富(fù)达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革能(néng)够取得成效，投资者会重估(gū)国企(qǐ)的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续(xù)提供(gōng)良好的股东回(huí)报的(de)公司是愿意(yì)支付溢价的(de)。例如(rú)，贵州茅台(tái)过去20年的(de)平均每年(nián)的净资产回报(bào)率在(zài)20％以(yǐ)上。这是(shì)为什(shén)么贵州茅台可(kě)以10倍的(de)市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看(kàn)大部分国(guó)企的(de)市净率低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了(le)股东回报，国(g一个男的长期不碰他老婆是什么原因uó)企如何与投(tóu)资者(zhě)互动(dòng)，增强透(tòu)明性是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的其(qí)它问题(tí)还包(bāo)括：对于国企(qǐ)来说，如何(hé)在服务国(guó)家(jiā)战略的同时增强它的商业(yè)效率(lǜ)，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待(dài)时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被(bèi)资本市场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者(zhě)表示，目前(qián)国企主题受到关注，可(kě)能(néng)个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充分的理由(yóu)认(rèn)为国(guó)企主题(tí)是可持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一(yī)部分公(gōng)司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业(yè)的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高的(de)数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善(shàn)他(tā)们(men)的财(cái)务表现，提(tí)高每股盈(yíng)利水平(píng)和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过(guò)股息或(huò)股票回购，将(jiāng)利润分配给股东(dōng)。这(zhè)些都(dōu)将成(chéng)为股票(piào)价格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对(duì)国企的持有(yǒu)或(huò)配置仍然(rán)相当(dāng)保守(shǒu)。因为如果(guǒ)回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组(zǔ)合经(jīng)理只关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看(kàn)，例如部(bù)分能源(yuán)公司估值(zhí)远远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全球(qiú)仍有资(zī)金（例如中东地区(qū)的资(zī)金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无(wú)趣的行业部分公司的(de)股价有了非常显著的回升(shēng)，还(hái)有(yǒu)类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出：在任何(hé)市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观(guān)点。如果等到所有(yǒu)的(de)证据都(dōu)摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格(gé)反映出来，因为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远一个男的长期不碰他老婆是什么原因不会有百分百的确定性或(huò)信(xìn)心(xīn)。一些积极的(de)变(biàn)化正在(zài)发生。“如(rú)果问过去多年，通过(guò)观察中国市场我们学(xué)到了什么？我们学到的重要一课(kè)就(jiù)是：跟(gēn)随(suí)政(zhèng)府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了积(jī)极的信(xìn)号”。投资(zī)者(zhě)需(xū)要一些机制来从(cóng)大量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛(shāi)选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证据显示(shì)其盈(yíng)利(lì)能(néng)力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业(yè)所处的行业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良(liáng)好(hǎo)的(de)资(zī)产负(fù)债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价格(gé)的还是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对(duì)国有企(qǐ)业股(gǔ)价的(de)额外推动(dòng)力。

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