文：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和(hé)资本市场走势至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答(dá)取(qǔ)决于存款会(huì)受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收(shōu)入(rù)、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入(rù)增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复(fù)和理(lǐ)财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一(yī)季度居民(mín)人均可支配收入(rù)同(tóng)比增长525元(yuán)，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办理速(sù)度放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房(fán印信是什么意思？ 印信和书信一样吗g)抵(dǐ)押(yā)贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对存款的(de)拖(tuō)累(lèi)相(xiāng)比于去年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居(jū)民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一(yī)季度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最(zuì)核(hé)心的不同(tóng)在(zài)于理财(cái)市场(chǎng)的(de)变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在(zài)4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月(yuè)以来的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财(cái)对居民(mín)的吸引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看(kàn)，随着破净(jìng)率进一步(bù)回(huí)落，居(jū)民还在(zài)继续增配理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷(dài)力(lì)度一是(shì)因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示(shì)百城首(shǒu)套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的还贷(dài)业(yè)务在3、4月份(fèn)办理印信是什么意思？ 印信和书信一样吗，这(zhè)会(huì)推动提(tí)前(qián)还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居(jū)民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房(fáng)等(děng)积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初这一趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和(hé)提前还贷在后(hòu)续(xù)几个月里或继续(xù)成为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平(píng)未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力(lì)度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的(de)主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利差(chà)，居(jū)民提(tí)前还贷(dài印信是什么意思？ 印信和书信一样吗)行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回(huí)流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速使(shǐ)用金融机构住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人提(tí)前(qián)偿付的(de)金(jīn)额在资(zī)产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄释(shì)放弱于(yú)预期(qī)，理财市场波动加大(dà)

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