来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息的关键仍(réng)是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和(hé)增长，就业(yè)强劲，失业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重申美国银(yín)行稳(wěn)健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策(cè)表述，重申“委员(yuán)会(huì)评估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关(guān)于经(jīng)济，认(rèn)为(wèi)经济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避(bì)免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为原则上不(bù)需(xū)要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在(zài)评估(gū)是(shì)否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到(dào)（或(huò)已经接近达(dá)到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目(mù)标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强(qiáng)调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行(xíng)大(dà)规(guī)模(mó)收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。强调应(yīng)及时(shí)提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息(xī)的(de)关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力(lì)较(jiào)大。例如(rú)，3月(yuè)美国(guó)核心通胀季调(diào)环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处(chù)于(yú)高(gāo)位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温(wēn)。本(běn)轮加息(xī)是(shì)80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申(shēn)经济依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度(dù)经济活动以适(shì)度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面(miàn)，重申(shēn)通胀压(yā)力(lì)。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面(miàn)，或(huò)将停止加(jiā)息(xī)。重申委员会将评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩在多(duō)大(dà)程度上适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政策(cè)的累(lèi)积紧缩(suō)，货币(bì)政策(cè)影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经(jīng)济和金融发(fā)展”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员会(huì)预计，一(yī)些额(é)外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联(lián)储加息或将结(jié)束。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表(biǎo)述(shù)为(wèi)“可(kě)能”），重申(shēn)这对经济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影响存在不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆(lù)”。美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美(měi)国(guó)出现经济衰退，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美(měi)国可能钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称会出现轻微(wēi)的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关(guān)于(yú)加息，或(huò)已经(jīng)达到限制性(xìng)水平(píng)。美联(lián)储(chǔ)在(zài)3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然(rán)是共识(shí)，所(suǒ)有人全(quán)票通过(guò)，一些政策(cè)制定(dìng)者谈到(dào)停止加息，但不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不(bù)需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达(dá)到(dào)了(le)限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着(zhe)也许可(kě)以暂停加(jiā)息了。后续政策变化(huà)的关键仍(réng)是(shì)审视数据(jù)，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非(钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称fēi)常重要(yào)的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机(jī)的影响程(chéng)度目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)应及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提(tí)高债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦(bāng)政府发(fā)生债务(wù)违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)演变(biàn)成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的(de)概率或有限，但中(zhōng)小银(yín)行破产或(huò)依然会出(chū)现(xiàn)。目(mù)前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力(lì)仍大(dà)，年内降息概率(lǜ)或较低。

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