大家周末好，先来看(kàn)下重要消(xiāo)息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统(tǒng)下令军队(duì)进入最高战备状态(tài)，紧急(jí)向与科索沃(wò)行(xíng)政(zhèng)线方(fāng)向移(yí)动

　　据塞尔(ěr)维(wéi)亚南通社26日消(xiāo)息，塞(sāi)尔维亚(yà)总(zǒng)统武契奇当天下令，将塞尔维亚军(jūn)队的战备(bèi)状态(tài)提(tí)升(shēng)到最高等级，并紧急向与科(kē)索沃行政(zhèng)线方向(xiàng)移动。

　　报道称，武契奇(qí)提升塞尔维亚军队战备状(zhuàng)态与科(kē)索沃局(jú)势(shì)骤然紧张有关。

　　当(dāng)天科索(suǒ)沃北部兹韦钱塞族区(qū)塞族民众与科(kē)索沃阿(ā)族警察发生冲突(tū)，阿族警察在冲(chōng)突中(zhōng)使用了催泪弹(dàn)和震爆弹，并(bìng)闯入了兹韦钱区(qū)行政(zhèng)大(dà)楼(lóu)。目前兹韦钱区(qū)已经被科索沃(wò)特警封锁。

　　科索沃是塞尔维(wéi)亚的(de)自(zì)治省(shěng)，1999年科(kē)索(suǒ)沃(wò)战争结束后(hòu)由(yóu)联合(hé)国托管。2008年，科索沃单(dān)方面(miàn)宣布独(dú)立(lì)，塞尔(ěr)维亚始终坚持对科(kē)索沃(wò)拥有主权。

　　通胀超(chāo)预(yù)期上行！这(zhè)一数据(jù)创年(nián)内新高，美联储年内不(bù)降息？

　　5月26日，美国商务(wù)部最新数据显示(shì)，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预期值(zhí)和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱(ài)通(tōng)胀指(zhǐ)标——剔除食物和能源后(hòu)的核心PCE物价指数同(tóng)比(bǐ)增长4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高出前值和预(yù)期(qī)值0.3％，增速创2023年1月以来新(xīn)高(gāo)。

　　与此同时，追踪与当前经济(jì)周期相(xiāng)关的(de)通(tōng)胀压力的周期性核心(xīn)PCE仍然非常高，处于1985年以来(lái)的最高记录。

　　美联储政(zhèng)策利率期货合(hé)约(yuē)交易商周五加(jiā)大(dà)了对美联储将继续加(jiā)息的押注，数据公(gōng)布后，这些合约(yuē)的(de)隐含收益率上升(shēng)，定价(jià)美(měi)联(lián)储在(zài)6月会议(yì)上将基准利率目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华(huá)尔(ěr)街日报(bào)报道，交易(yì)员们一直坚信，美联储(chǔ)今年将(jiāng)多次降息。但他们最终承认，基于对期(qī)货的(de)押(yā)注，今年降息(xī)的可能(néng)性不大。现在(zài)，他们(men)预计(jì)在(zài)2024年(nián)之前不会降(jiàng)息，而且2024年的(de)降息幅(fú)度低(dī)于(yú)此(cǐ)前的预期。强(qiáng)劲的经济增(zēng)长、通胀数据、劳动(dòng)力市场(chǎng)以及债务上限担忧的缓解降低了今年降息(xī)的可能性。交易员(yuán)们现在认为，6月(yuè)份的会(huì)议可能会考虑加息25个基点。市场预计联(lián)邦(bāng)基(jī)金利(lì)率(lǜ)将在(zài)2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个月前，衍(yǎn)生品市场预(yù)计基准利(lì)率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤(méi)化工品(pǐn)种暂难(nán)走出弱周期

　　近期化工板块整(zhěng)体(tǐ)走势偏(piān)弱(ruò)，油化工与煤化工板块略显分化(huà)。期货日报记者观察到，煤化工品种无论是下跌(diē)幅度(dù)，还是下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等原(yuán)料成本端为原油的品种，在(zài)原油(yóu)下跌幅度不大的情况下，跌幅较小；而(ér)以尿素、甲醇原料成(chéng)本端(duān)为煤炭的(de)品种，跌幅(fú)较大。

　　对此(cǐ)，国投安信(xìn)期货能源(yuán)首(shǒu)席分析(xī)师高明宇解释说，终端产品(pǐn)这一分化的根源(yuán)还是(shì)原料端表(biǎo)现(xiàn)的差异。“俄乌冲突的战争(zhēng)风险(xiǎn)溢价将能源(yuán)危机(jī)在期货市(shì)场的(de)影射推向顶峰，2022年下半(bàn)年起市场进入(rù)衰退交易主题，且目前(qián)工(gōng)业品整体(tǐ)仍处于衰(shuāi)退(tuì)交易的(de)中(zhōng)后场。”她(tā)称。

　　“从(cóng)能源板块内部来看，前期原油价格(gé)的下行已触碰到中(zhōng)东主要产油国的财政盈亏(kuī)平衡成本、页岩油生产商(shāng)边际产油(yóu)成(chéng)本、美(měi)国收储目标价位，在(zài)美国页岩油非常规能源产量增速持续不达预(yù)期的情况(kuàng)下，以沙(shā)特和俄罗(luó)斯主导的(de)OPEC+主动减产再度推(tuī)动原(yuán)油供给(gěi)约束的兑现，在(zài)能源品(pǐn)的下(xià)行(xíng)趋势中原(yuán)油的成本(běn)支撑、供应减(jiǎn)量率先发(fā)生，价(jià)格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高(gāo)明(míng)宇如(rú)是说。

　　而对于(yú)煤(méi)炭而言，年初以来(lái)港(gǎng)口Q5500动(dòng)力煤均价1092元(yuán)/吨，仍远高于国内三西主产区(qū)动力煤的(de)边际到港(gǎng)成本900元(yuán)/吨左右，在煤炭全行业(yè)利润丰厚的情况下供应有增无减，宽(kuān)松的(de)供需面持续带动产业(yè)链各环节累(lèi)库，价格(gé)下跌趋势明确，亦对(duì)近期煤(méi)化工品种构(gòu)成(chéng)较大压(yā)制。

　　“今年年初以来(lái)，煤炭价(jià)格(gé)整体(tǐ)便处于震荡下(xià)行(xíng)的(de)趋(qū)势中，原料(liào)煤炭(tàn)成本端的支撑弱化，使煤(méi)化工品种的估值(zhí)中枢不断下移。”中信建投期货分析师(shī)刘书源表示，相较于煤炭，原油(yóu)整体为区间弱势震荡的走势，并未出现(xiàn)较大的单边走(zǒu)弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市场而言，本(běn)周持续(xù)走弱未见反转迹象(xiàng)。”方正中(zhōng)期期货研究(jiū)院上海(hǎi)分(fēn)院负责(zé)人夏聪聪解释说(shuō)，煤(méi)化(huà)工市场缺乏利好驱动，消息面无(wú)利好刺激(jī)，导致行(xíng)情持续低迷(mí)。国(guó)内(nèi)煤炭市场供应存在保障，在进口煤(méi)增加的情况下，市场可(kě)流(liú)通货(huò)源充裕，今年受到(dào)天(tiān)气因(yīn)素的影响(xiǎng)，水电出力预计(jì)逐步好转，电煤需求存在增加，但(dàn)增速或放缓。

　　在(zài)她看(kàn)来(lái)，煤(méi)炭(tàn)市场价格仍存(cún)在下调可能，成(chéng)本端难以提供(gōng)有(yǒu)力支撑。加之煤化工整体需求端不佳，高(gāo)温(wēn)雨(yǔ)季部分区域需求受到影响。需求处于季节性淡季，下(xià)游用煤(méi)企业库存水平偏(piān)高，价(jià)格承(chéng)压下(xià)行，煤化工受到(dào)成本端(duān)的拖累(lèi)。

　　事实(shí)上(shàng)，煤化工近期的(de)持续走弱也与(yǔ)宏(hóng)观需求(qiú)弱势以(yǐ)及自身品(pǐn)种的产(chǎn)能投放周期有关。

　　“根(gēn)据前期调研(yán)，部分甲醇(chún)和尿素的(de)终端工厂，在经历疫情几(jǐ)年之后，并(bìng)未(wèi)重(zhòng)启(qǐ)，所以终端产品的需求并没有因疫情解封(fēng)后(hòu)，出现显著(zhù)恢复。叠加近期港口和坑口(kǒu)煤(méi)价加速(sù)下跌(diē)，导致煤化工品(pǐn)种的估值中枢不断下移，难见反转。”刘(liú)书源(yuán)称。

　　记者(zhě)了解到，随着煤炭的(de)大幅走(zǒu)弱，目前甲醇企业亏损较之前有所(suǒ)放大。“煤化工产业链上下(xià)游均弱化，尽管成本端松动，但煤化工品种(zhǒng)自身表现同样(yàng)低迷，面临较(jiào)大的亏损压(yā)力(lì)。”夏(xià)聪聪表示，近期(qī)，甲(jiǎ)醇(chún)期货价格创2020年(nián)10月份(fèn)以来新低(dī)，现(xiàn)货(huò)价格(gé)同步走低，内蒙地区报价(jià)跌破2000元/吨(dūn)，价格(gé)下跌幅(fú)度大(dà)于原料端(duān)，利润修(xiū)复过程中止。“今(jīn)年以来，从(cóng)甲醇(chún)成本(běn)理论核(hé)算来看(kàn)，行业整体(tǐ)处(chù)于不(bù)景气阶段(duàn)。”她(tā)称。

　　对此，刘书源(yuán)也表示(shì)，由(yóu)于甲(jiǎ)醇现货(huò)价格不断创下新低，部(bù)分地区现货价(jià)格(gé)回(huí)到历史低位，上游(yóu)甲醇生产企(qǐ)业整体(tǐ)利润并没(méi)有随(suí)着煤价回(huí)落、采(cǎi)购成本(běn)下降(jiàng)而明显转(zhuǎn)好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理(lǐ)论亏损幅度较大，且部分内地企业有传出因甲(jiǎ)醇价格太低，出现(xiàn)停车或者(zhě)降负(fù)的消息，后(hòu)续值得持续关注这一(yī)问题。”刘书源如是说。

　　受访人士(shì)普遍认为，短期，煤(méi)化(huà)工品种暂(zàn)难走出弱周期的迹象(xiàng)。“经历过前几(jǐ)年的持续投产，国内甲醇和尿素的(de)一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克产能不(bù)断扩张，当(dāng)前下游的需求难(nán)以匹配新增的产能，未来其价格可能(néng)在1—2年(nián)都(dōu)维持较低水平，从而开启(qǐ)倒逼上游降负或者去产能的阶段，后(hòu)续大(dà)概(gài)率是一个产能的上下游再平衡周期。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤化工(gōng)能否(fǒu)走出偏弱周期主(zhǔ)要取决(jué)于需求(qiú)的恢复情况，下半(bàn)年部分(一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克fēn)品种面(miàn)临(lín)较大(dà)投(tóu)产压(yā)力，进口(kǒu)体量大的品种将受到低价进口货源(yuán)的(de)冲击(jī)，中长期看，煤(méi)化工行情难有起色，即使存(cún)在上涨(zhǎng)，也表现为长(zhǎng)期下跌后的反弹，而不是(shì)行情(qíng)的(de)反转。

　　油制强于煤制的可能(néng)性(xìng)依然(rán)较(jiào)大

　　采访中记(jì)者(zhě)了解到，近期(qī)能源化工（尤其是油化(huà)工）板(bǎn)块较为(wèi)强势主要还是基于原料端的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍，本周(zhōu)原油整体呈现先(xiān)抑后扬的走势，受到供需基本面收紧的前景提(tí)振油价上涨，带动油(yóu)化工板块表现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗商品多(duō)数(shù)下跌的行情中，原(yuán)油(yóu)尽(jǐn)管受(shòu)到美国债务上(shàng)限谈(tán)判陷入僵局(jú)带来的宏(hóng)观(guān)情绪扰动(dòng)，但是沙特(tè)能源部长发(fā)言力(lì)挺油价和G7在其年度领导人会议上承(chéng)诺(nuò)将加大力度打(dǎ)击俄罗斯逃(táo)避其石油和燃(rán)料(liào)出(chū)口价(jià)格上限的行为都(dōu)对于油(yóu)价(jià)起到提振(zhèn)作用(yòng)。”杜冰(bīng)沁表示，从基本面来看，下半年全球原油(yóu)供需将进一步收紧。IEA最新月报预计今(jīn)年全(quán)球需求(qiú)同比增加(jiā)220万桶/日，主要来自于中国需求复(fù)苏的(de)持续；同时美国宣(xuān)布将在8月收储300万桶(tǒng)，叠加美国即(jí)将进入夏季汽油消费旺季。“原油维持(chí)强势从(cóng)成本端(duān)带动油(yóu)化(huà)工整体(tǐ)强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的(de)关键原因还是在于原(yuán)料(liào)端。在杜冰沁看(kàn)来(lái)，本周EIA和API商(shāng)业原(yuán)油库(kù)存超预期(qī)大幅下降，主要源自原(yuán)油进口的大幅(fú)下降和(hé)随着出行旺季(jì)来临(lín)显著增长(zhǎng)的(de)需(xū)求；包括(kuò)汽油(yóu)和精炼(liàn)油(yóu)在内的成品油库存均出现不同程度的下降，同时汽、柴(chái)油表(biǎo)需也环比增加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减(jiǎn)产不及预期(qī)，但沙特能源(yuán)部长发言力(lì)挺油(yóu)价，市场计价(jià)OPEC+可能在(zài)6月4日的会议上(shàng)考虑进一步(bù)减产，叠加美国的收储均(jūn)将收紧(jǐn)下半年全(quán)球原油平衡表。但在(zài)美国(guó)债务上(shàng)限谈判达成一(yī)致前(qián)，宏观层(céng)面的不确(què)定性仍然会影响市(shì)场(chǎng)情绪(xù)。”杜冰(bīng)沁(qìn)认为，短(duǎn)期市场需关注美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)谈(tán)判结果(guǒ)和6月4日(rì)OPEC+会(huì)议(yì)决(jué)议。

　　对此，申万期(qī)货(huò)能化(huà)高级分析(xī)师陆甲明认为，6月(yuè)份(fèn)OPEC+的月度会(huì)议将近。考(kǎo)虑目前油价被市场(chǎng)接受度提升，预计6月化(huà)工品(pǐn)市场(chǎng)对标的(de)原油成本将基本维持5月平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会(huì)议可能(néng)不会有动作。“考(kǎo)虑目前油价被(bèi)市场接受度提升。预计6月化工品市场对标的原(yuán)油成本(běn)将基本(běn)维持5月(yuè)平(píng)均价格水平(píng)。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制(zhì)的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨(dūn)。虽然油价也有(yǒu)下跌，但由(yóu)于聚乙烯自身现货(huò)价格表现更弱，因而以原油(yóu)折(zhé)算(suàn)成本的加工利(lì)润反而出现了(le)下(xià)降。

　　“展望后市，原油供应端的利(lì)好已进入兑现期(qī)。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的(de)减产已(yǐ)在原(yuán)油及成(chéng)品(pǐn)油发运船期中有所体现。“加拿(ná)大(dà)野火(huǒ)蔓延(yán)造成(chéng)的31.9万桶/天减产(chǎn)及3月末(mò)起暂停的(de)伊拉克45万一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克桶/天(tiān)北向原油出(chū)口仍未(wèi)恢复(fù)，亦对本无弹性(xìng)的原油(yóu)供(gōng)应构(gòu)成扰动。且(qiě)近(jìn)期(qī)沙特能源(yuán)部长再次对(duì)原油(yóu)市场做(zuò)空(kōng)者发出警告，面对欧(ōu)美银行业危机和(hé)美国债务上(shàng)限谈(tán)判带来的需(xū)求(qiú)端(duān)不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小(xiǎo)概率事件(jiàn)发生，二季度起的基准(zhǔn)去(qù)库预期仍将(jiāng)为原(yuán)油带来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工品(pǐn)表现中，油制强于煤制(zhì)的(de)可(kě)能(néng)性依(yī)然较大。”陆甲(jiǎ)明表(biǎo)示，原(yuán)料价格(gé)表现上，目前国内煤炭(tàn)供给(gěi)相对(duì)充裕，因此煤炭价格下行的趋势依然存在。原油方面，夏季是成(chéng)品油消费高峰，因此油价往往容易获得(dé)支撑。因(yīn)此(cǐ)，成本(běn)端强弱反差或依然存在。

　　同(tóng)样，在高明宇看来，在国内动力煤市(shì)场中下游库存(cún)有效去化，或低(dī)价格刺(cì)激内(nèi)产、进口(kǒu)兑现减(jiǎn)量预期之前，油(yóu)化(huà)工结构(gòu)性强于煤化工的行(xíng)情仍然有望延(yán)续(xù)。

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