2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高(gāo)企(qǐ)，美(měi)联(lián)储(chǔ)持(chí)续加息(xī)，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标(biāo)普500指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基(jī)金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区(qū)股票基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨27.8先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案0％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场接下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大(dà)机构代(dài)表接受本报采访解析他们对于市(shì)场动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助(zhù)投(tóu)资(zī)者把脉今年剩(shèng)余时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太(tài)区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力(lì)，中国经(jīng)济(jì)持续快(kuài)速复苏可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱(ruò)，后(hòu)续人(rén)民币(bì)等其它非(fēi)美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国(guó)银行(xíng)要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人(rén)消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是(shì)到(dào)了下半年(nián)美(měi)国经(jīng)济衰退的风(fēng)险较(jiào)为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是(shì)快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经(jīng)济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作(zuò)用(yòng)。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还(hái)需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目(mù)前(qián)市场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于(yú)欧(ōu)美经济的预期(qī)则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复(fù)苏的(de)道路上。如果下(xià)半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度没有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济(jì)的压制(zhì)作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目前新(xīn)任日(rì)本央行行长表现出(chū)会维(wéi)持货币政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但(dàn)中期就(jiù)业(yè)料将(jiāng)持续(xù)修复，核心(xīn)通胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计(jì)美国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多(duō)重约束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期性(xìng)因素(sù)作用下，经济本(běn)身就有趋(qū)势性的(de)内(nèi)生修复动力，并不需要(yào)太强的(de)政策刺(cì)激(jī)，从(cóng)趋势上看(kàn)无(wú)论经(jīng)济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个(gè)中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及(jí)修复力度最(zuì)大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及(jí)冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策(cè)方面，日银新总裁植田(tián)和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来(lái)一年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的(de)风波(bō)提升(shēng)了衰(shuāi)退概(gài)率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在降温的可能(néng)。随着(zhe)劳(láo)工参与率的(de)提高，以及新增就业的(de)下(xià)降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬(tái)升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进(jìn)入衰退(tuì)，最主要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了(le)投资(zī)者对于国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的政策(cè)目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行(xíng)出现(xiàn)问(wèn)题，这(zhè)都是高(gāo)利(lì)率环境(jìng)带来冷却经济的(de)副(fù)作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始是越(yuè)走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上(shàng)半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但(dàn)是回落的(de)速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的(de)经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加息的预期发生了(le)较(jiào)大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场(chǎng)来(lái)说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导(dǎo)致(zhì)美元流(liú)动性下(xià)降和投资成本急剧(jù)上(shàng)升(shēng)，这已经在全(quán)球资本(běn)市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银(yín)行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上(shàng)升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联(lián)储(chǔ)最(zuì)近一次(cì)加息后，进(jìn)入观望态势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预(yù)期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入(rù)一个(gè)技(jì)术性衰退，可能在(zài)年底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联(lián)储官(guān)员的点阵图看，大部分美(měi)联储官(guān)员都认(rèn)为在(zài)2024年(nián)前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们(men)要(yào)动(dòng)态地看(kàn)问题，应根(gēn)据未来几个(gè)月美国经济(jì)的(de)实(shí)际情况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后进入了观(guān)察期。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并(bìng)形(xíng)成进一步(bù)的风(fēng)险事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较(jiào)高(gāo)，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级(jí)信用债会在大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可(kě)能(néng)在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息(xī)周期及随(suí)后的宽松政策(cè)可能利好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹(dàn)的(de)充分条件。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现在(zài)美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎(hū)总(zǒng)是在最后一次加息前后(hòu)出(chū)现，然后在(zài)接下来(lái)的12个月平(píng)均(jūn)下(xià)跌(diē)70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是(shì)比较自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来(lái)哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否可(kě)以进一(yī)步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较(jiào)高的。第三(sān)，中国有庞(páng)大(dà)的(de)市场(chǎng)，政府积极(jí)的在推动数字(zì)化的(de)进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练(liàn)环节(jié)和(hé)推理环节都(dōu)需要消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收到(dào)了上述(shù)硬件(jiàn)产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部(bù)署的(de)大(dà)模型，包(bāo)括(kuò)模型的(de)API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式(shì)计(jì)算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有(yǒu)云上的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景，主要根(gēn)据部署成(chéng)本(běn)来收费；应用场景落(luò)地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机会主要来(lái)源于下游潜在的(de)目(mù)标用(yòng)户群体规(guī)模较大、用户的付(fù)费意愿强或者(zhě)用户的(de)使用(yòng)时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数(shù)字(zì)经济(jì)，尤其是大数据、硬科技(jì)和(hé)软科技的发展，今(jīn)年成立(lì)了国家数据(jù)局，国务院重组科(kē)技(jì)部，三大运营商都加大了在数据方面的(de)投入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估(gū)值处于历史低位，随着去(qù)库存的(de)稳步推进(jìn)，半导体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企业(yè)的(de)韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国(guó)的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从(cóng)而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的发展(zhǎn)将带(dài)来(lái)以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与(yǔ)发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数据集(jí)和(hé)计算(suàn)资源进行训练，这(zhè)将推动公共云(yún)服务商的(de)发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练(liàn)，数(shù)据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言处理、机器人(rén)等以满足自动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行(xíng)业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁(xū)显(xiǎn)示出(chū)行业内(nèi)对(duì)人(rén)工(gōng)智能安(ān)全与可(kě)控性的高(gāo)度重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的(de)出台。暂(zàn)停开发(fā)更(gèng)强大的模(mó)型有助(先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案zhù)于(yú)行(xíng)业(yè)理解现有模(mó)型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察(chá)其对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工(gōng)智(zhì)能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是(shì)出于对监管缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用(yòng)过程中产生的法律(lǜ)规制风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有云上面，用(yòng)户交互过程中的数据(jù)可能涉(shè)及到用户隐私和企业机密(mì)，因(yīn)此(cǐ)现(xiàn)在(zài)越来越多的企业客户开始转向规划(huà)私有(yǒu)部署大(dà)模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层(céng)在立(lì)法(fǎ)进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供(gōng)者应该(gāi)承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人(rén)信息保(bǎo)护、未成年(nián)人保护、内容安(ān)全管理(lǐ)等工(gōng)作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全(quán)球市场资产(chǎn)类别方(fāng)面(miàn)，固定(dìng)收益或者(zhě)债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的估(gū)值相对(duì)于企业(yè)盈(yíng)利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那(nà)么(me)10年期30年(nián)期的美国(guó)国债(zhài)，它(tā)的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部(bù)分(fēn)摩根资(zī)产管理目(mù)前(qián)是(shì)偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利(lì)增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的(de)政府(fǔ)债券，再加上一些(xiē)投资等(děng)级(jí)的(de)企业债。不看好高收益债(zhài)的原(yuán)因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低(dī)的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的(de)条(tiáo)件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商(shāng)品受全(quán)球总(zǒng)需求(qiú)下(xià)降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能(néng)会(huì)出现中国(guó)优于欧(ōu)美股市的(de)情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基(jī)本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他(tā)因素(sù)影(yǐng)响的(de)估值因(yīn)素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存(cún)在较(jiào)大的不(bù)确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如(rú)果通(tōn先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案g)胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特(tè)别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们(men)认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级别(bié)的债券，能够提(tí)供不错的收(shōu)益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投资(zī)策略：我们(men)同时也看好黄(huáng)金(jīn)和石油价格(gé)的上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避(bì)险(xiǎn)情(qíng)绪的(de)上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一步上(shàng)行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场(chǎng)投(tóu)资策略：由(yóu)于(yú)美(měi)联储(chǔ)停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的(de)利差优势(shì)收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为美元(yuán)走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退(tuì)情(qíng)景下(xià)，利(lì)率带来的(de)分母端制约改善，利好利(lì)率(lǜ)债及高(gāo)评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由(yóu)于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝(jué)对估值(zhí)均(jūn)处于较低(dī)位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药(yào)；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于(yú)复(fù)苏(sū)的(de)互联网(wǎng)板(bǎn)块(kuài)。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如(rú)美(měi)股(gǔ)）对分(fēn)子端下(xià)行的定(dìng)价不足(zú)。后续若进入利率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风(fēng)格(gé)可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美(měi)元也(yě)可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹(dàn)时(shí)点可(kě)能仍强于一篮子(zi)货(huò)币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在(zài)美国和(hé)欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银(yín)行存款准备金率下(xià)调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱(ruò)的(de)预期应该会支(zhī)持除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我(wǒ)们增(zēng)加了对高质(zhì)量政府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在美国(guó)，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定价），而公司(sī)债券(quàn)收益率相对(duì)于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩(kuò)大。

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