4月(yuè)美国(guó)就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业(yè)数据与此前超预期(qī)的(de)ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往年(nián)份，或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北(běi)京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就业(yè)报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔>其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企业(yè)囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品相(xiāng)关(guān)行(xíng)业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对(duì)3月(yuè)增加5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业相关行(xíng)业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出(chū)现分(fēn)化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健和商(shāng)业服(fú)务(wù)新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业(yè)需求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例如3月(yuè)美(měi)国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不(bù)确定性冲(chōng)击，4月失(shī)业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍(réng)有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时(shí)工(gōng)资(zī)增(zēng)速(sù)低于其他(tā)工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升后(hòu)，与(yǔ)其他工资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜(qián)在(zài)的工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最(zuì)能反映就业市(shì)场紧(jǐn)张程(chéng)度之一(yī)的小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔职位空缺与待(dài)业人数之比连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前(qián)职(zhí)位空缺(quē)和求职人(rén)之(zhī)比的回落(luò)速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业市场才能(néng)更接(jiē)近(jìn)供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数(shù)据将(jiāng)进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经(jīng)济动能或(huò)弱于非农就业数据所指示的(de)水平，后续需要关注季节(jié)因(yīn)子扰动(dòng)下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就(jiù)业(yè)超预期叠加(jiā)工资(zī)增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性(xìng)将加大。5月(yuè)以来，第一(yī)共(gòng)和银行被(bèi)接(jiē)管、西太平(píng)洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触(chù)发时点提前(qián)，前(qián)景(jǐng)存在(zài)较大不确(què)定(dìng)性（参见(jiàn)《美国(guó)债务上限提前(qián)触发(fā)会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵(jiào)的银(yín)行危(wēi)机(jī)以及债务上(shàng)限(xiàn)风波(bō)，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排除(chú)金融风险以及实体经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有关》