2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地(dì)区股票(piào)基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来(lái)，中(zhōng)国股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构代表接(jiē)受本(běn)报采(cǎi)访(fǎng)解(jiě)析他们对于市场动(dòng)态(tài)的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投(tóu)资者把脉(mài)今年剩余时(shí)间(jiān)投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理常务(wù)董事(shì)、亚太区首席市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚太(tài)区投资总监及宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地产等持续发(fā)力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各(gè)个(gè)行(xíng)业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩余时间(jiān)全球经(jīng)济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条件，要么(me)因为存(cún)款外(wài)流(liú)，被动(dòng)收(shōu)紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部(bù)门能(néng)获得(dé)的(de)贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济(jì)衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可(kě)能实现稳(wěn)定增长，但不(bù)是快速增(zēng)长。日本(běn)方(fāng)面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来(lái)。2023年(nián)，在摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理看(kàn)来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在(zài)全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱(bào)有较高(gāo)的(de)期望，尤(yóu)其是在第一季度(dù)超出预期的(de)情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下(xià)半年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复(fù)尚需时间，市场流动性(xìng)和(hé)信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美(měi)国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对经济(jì)的压(yā)制作(zuò)用会降(jiàng)低(dī)欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本(běn)目前处于(yú)一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现出(chū)会维持货币政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预(yù)计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地(dì)产等多重约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因(yīn)素(sù)作(zuò)用下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增(zēng)长还是(shì)企业盈利的修复(fù)，目前(qián)都处(chù)在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复(fù)力度(dù)最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回(huí)落及冬季(jì)天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松的(de)政策立场，短期调整货(huò)币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一(yī)年美(měi)国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这将会是导致美(měi)国经(jīng)济名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀问(wèn)题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次(cì)加息50个(gè)基(jī)点，将存款利(lì)率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时间保持这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复苏(sū)，是(shì)全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者(zhě)对于国内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)复苏的(de)信(xìn)心。

　　后(hòu)续(xù)美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的(de)政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在(zài)整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心也(yě)开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才(cái)会(huì)认真的去(qù)考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回(huí)落(luò)，但是(shì)回(huí)落的速度(dù)不(bù)够快(kuài)，而且(qiě)美(měi)联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是(shì)非(fēi)常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最(zuì)近的银行(xíng)业(yè)问题(tí)，市场对美联储加息的预期发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的(de)加息会是最(zuì)后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这是个好(hǎo)消息，因为高(gāo)利率环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本(běn)急剧(jù)上升，这已(yǐ)经(jīng)在全(quán)球资本市(shì)场上(shàng)反映出来(lái)了(le)。不论是美国的银行业(yè)还是高收益债券领域，都出现了流动性和(hé)短期(qī)成本上升带来(lái)的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为美联(lián)储最近(jìn)一次加息后，进(jìn)入观(guān)望态势。现在市场普遍(biàn)预(yù)期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个(gè)技(jì)术性(xìng)衰退(tuì)，可能在(zài)年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问(wèn)题(tí)，应(yīng)根(gēn)据(jù)未(wèi)来几个月美国(guó)经(jīng)济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后(hòu)进入了观察期(qī)。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范金融风(fēng)险之间争(zhēng)取(qǔ)平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国金融体系(xì)风险继续累(lèi)积(jī)并形(xíng)成进(jìn)一步的风险事件，可能会(huì)推动联储更早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退终局(jú)确(què)定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债、高评(píng)级(jí)信(xìn)用债会(huì)在大类资产中取得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息(xī)周期(qī)及随后的宽(kuān)松(sōng)政策可能(néng)利(lì)好股市，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成立(lì)。多(duō)数情况下，只有经济状况触(chù)底才(cái)会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后一次加息前(qián)后出现，然后在接下来的(de)12个月(yuè)平均下跌(diē)70个(gè)基点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经(jīng)录得一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利(lì)好，这是比较自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要(yào)思考(kǎo)的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服(fú)务器，以及配套(tào)的交换(huàn)机(jī)、光模(mó)块(kuài)；自去年年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来，产业(yè)链(liàn)已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的(de)订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括(kuò)模(mó)型的API接口调(diào)用、模型的分布(bù)式计(jì)算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部(bù)署(shǔ)到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场景，主要根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较(jiào)为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非(fēi)常多(duō)可以探(tàn)索落地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投(tóu)资(zī)机(jī)会主要(yào)来源(yuán)于下(xià)游潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多(duō)行(xíng)业(yè)。与此同时，我们(men)看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是(shì)大(dà)数据(jù)、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年(nián)成(chéng)立(lì)了(le)国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数据方面的(de)投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值处于历史(shǐ)低位，随(suí)着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不(bù)俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从(cóng)而产生(shēng)一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模(mó)型(xíng)（特别是机器学(xué)习与深度学(xué)习模型(xíng)）的发(fā)展(zhǎn)将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推(tuī)理(lǐ)需要大量的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计(jì)算资(zī)源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机(jī)器视(shì)觉、自然(rán)语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂(zàn)停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程(chéng)度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律是(shì)有(yǒu)其必要性(xìng)的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于(yú)提高公众对此的认识，同(tóng)时促(cù)进相关法规(guī)与标准的出台(tái)。暂停(tíng)开发更强大的(de)模型有助于行业理解现有模型的(de)风(fēng)险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察其对社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会(huì)继(jì)续推进(jìn)研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的(de)生成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用(yòng)过程中产(chǎn)生(shēng)的法律规制风(fēng)险以及科(kē)技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互过(guò)程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机(jī)密(mì)，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私(sī)有部署大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层(céng)在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息(xī)办(bàn)公室正式(shì)发布(bù)《生成式人工智能服(fú)务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护(hù)、内容(róng)安全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能(néng)领域的监管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联(lián)储(chǔ)不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的(de)利率还是要往下走，利(lì)率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉(sù)我们(men)，如果中国的企业(yè)盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些(xiē)投(tóu)资等(děng)级(jí)的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当(dāng)经济(jì)表现越来越差的时候(hòu)，一(yī)些信(xìn)贷评级比较低(dī)的(de)企(qǐ)业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应(yīng)债券价(jià)格承(chéng)压。货币方面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业(yè)金属持相对中性(xìng)态度(dù)，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置(zhì)策略现在时(shí)间(jiān)节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降息预期的条件下，股票(piào)估值(zhí)压力会减小。商品(pǐn)受全球总需(xū)求(qiú)下(xià)降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半年反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能(néng)会出现(xiàn)中国优于(yú)欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受(shòu)其他因素影响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本(běn)面的(de)情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存(cún)在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经(jīng)济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定优于股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和去年一样(yàng)的股债(zhài)双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股票投资(zī)策略是分散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的收益(yì)率(lǜ)，而且即使在经济下(xià)行(xíng)的时候(hòu)也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我(wǒ)们同时也看好黄金(jīn)和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进一步上行(xíng)，主要是(shì)由于(yú)供给端(duān)的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美(měi)联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善(shàn)，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金(jīn)等资(zī)产类(lèi)别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值(zhí)均处于(yú)较低(dī)位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格(gé)上建议高(gāo)配(pèi)制造、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工(gōng)、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受益于(yú)复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的(de)定价不足。后续若进入利率快速改善(shà嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念din)期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可(kě)能启动趋势(shì)性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货(huò)币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续(xù)支(zhī)持(chí)经(jīng)济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进一步(bù)走弱(ruò)的预期应该会(huì)支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场(chǎng)投资级政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与美国(guó)的(de)衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率(lǜ)的下(xià)降（因为市场(chǎng)对(duì)增长放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司债(zhài)券(quàn)收益率(lǜ)相对于美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期(qī)而扩大。

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