文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国规(guī)模以上工(gōng)业企(qǐ)业绩效数据。4月(yuè)份，规模(mó)以上工业(yè)企(qǐ)业营业收(shōu)入(rù)累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业(yè)企业利(lì)润累计(jì)同比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架(jià)看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速由正转负(fù)的原(yuán)因(yīn)主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计增(zēng)速的(de)下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)爬坡(pō)速度 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数据(jù)看(kàn)：1）与(yǔ)去(qù)年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)，工(gōng)业(yè)企业经营(yíng)绩(jì)效(xiào)的增长压(yā)力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有(yǒu)制(zhì)类型来(lái)看，外商及港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股份制(zhì)企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业的利(lì)润增(zēng)速均(jūn)为负，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需(xū)求(qiú)同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润(rùn)数据(jù)已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转正，营(yíng)业(yè)利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份(fèn)表现(xiàn)较(jiào)好的行业(yè)主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和(hé)其他(tā)运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气(qì)机械及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素(sù)框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行(xíng)业中，有26个行业的营业利(lì)润(rùn)累计增速出(chū)现(xiàn)回升(shēng)，其他(tā)13个行业的营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增速均出现回落，其中回落幅度(dù)较大的行业(yè)主要(yào)是(shì)农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色(sè)金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服(fú)饰等(děng)行(xíng)业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是(shì)机械(xiè)和设备修理、汽(qì)车制造、通(tōng)用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累(lèi)计(jì)每(měi)百元营业(yè)收入(rù)中的成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业(yè)和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一(yī)步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业利润累计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台(tái)商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制(zhì)企业(yè)同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，石(shí)油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其(qí)他行业的利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的(de)增速依然为正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然(rán)气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物(wù)资源综合利(lì)用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工(gōng)业和装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业的利润增速出(chū)现明显分化。中游原材料加(jiā)工业的(de)利润增速均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个(gè)月相比，利(lì)润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是(shì)整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利(lì)润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航(háng)空航天(tiān)、电气机械及(jí)器(qì)材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于(yú)国(guó)内(nèi)汽车销售量的提升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽(qì)车制(zhì)造业的利润增速降幅由负转正，此外叠(dié)加去(qù)年同期基数较低，汽车(chē)制造(zào)业当月利润增速高达(dá)20倍(bèi)足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原料化学(xué)制品跌(diē)幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备(bèi)制造、石油(yóu)煤炭及(jí)燃(rán)料(liào)加工、非金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造(zào)、金属制品、计算机通信和电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)、通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机械及(jí)器材制造增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且(qiě)增速(sù)出现明(míng)显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造(zào)增幅(fú)由负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美(měi)体(tǐ)育(yù)娱足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务乐用(yòng)品(pǐn)、食品制(zhì)造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的利(lì)润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个(gè)行业的利(lì)润跌幅(fú)继(jì)续扩(kuò)大。往后(hòu)看，价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需求转(zhuǎn)好(hǎo)速(sù)度较慢，这也意味着下游行业的利润增(zēng)速(sù)向上爬坡的节奏大概(gài)率(lǜ)偏(piān)缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美(měi)体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制造利润增(zēng)速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较(jiào)高(gāo)，燃(rán)气生产和供应(yīng)利润增(zēng)速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理(lǐ)利(lì)润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现出明(míng)显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望继(jì)续(xù)成为(wèi)拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气机械及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今年工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)能(néng)否转正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前正处(chù)于第6次工业企业利(lì)润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近(jìn)两次(cì)探底历史来演绎的(de)话，至少还(hái)要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最(zuì)早也需等(děng)到四(sì)季(jì)度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲(pí)弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接(jiē)导致企(qǐ)业的产能利用率持续(xù)下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居(jū)不下导致的(de)内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低(dī)于(yú)预期。

　　以上(shàng)内容来自于(yú)2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告(gào)，报告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗丹

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