来(lái)源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申经(jīng)济依(yī)然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健，明(míng)确银(yín)行风险导致家庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会预计一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关(guān)于加息(xī)，本次加息依(yī)然是共识；认(rèn)为(wèi)原则上(shàng)不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强(qiáng)调劳动(dòng)力(lì)市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，薪资(zī)水平(píng)仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了高企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前(qián)降(jiàng)息并不(bù)合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性(xìng)银(yín)行发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银(yín)行进(jìn)行(xíng)大规(guī)模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国银行系(xì)统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表(biǎo)，美(měi)联储将(jiāng)继续(xù)减持美国国债(zhài)、机构(gòu)债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续(xù)4个月(yuè)处于(yú)高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于(yú)经济方(fāng)面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经(jīng)济活动以适(shì)度的(de)速度(dù)增长，最(zuì)近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会(huì)仍然(rán)高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的(de)通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适(shì)合(hé)于随着时间的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和(hé)通货膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及(jí)经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的，以(yǐ)实现一种货币政策(cè)立(lì)场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关(guān)于(yú)银行风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳健。“美国(guó)银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业和(hé)通胀的影响存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖累(lèi)经济(jì)活动、就业(yè)和(hé)通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

　　别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了>3

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的(de)阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出(chū)现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望(wàng)是(shì)温和的；强调，美(měi)国可(kě)能(néng)会(huì)出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在(zài)3月议息会议(yì)时(shí)，就(jiù)已(yǐ)经(jīng)在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次加息依然(rán)是共识，所(suǒ)有(yǒu)人(rén)全票通过(guò)，一些政策制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加息，但不(bù)是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或(huò)已经达到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味(wèi)着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变化(huà)的关键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳(láo)动力(lì)市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低(dī)位，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企(qǐ)，远高(gāo)于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行(xíng)系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确(què)别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦(lún)也(yě)强调(diào)，如果国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行(xíng)动(dòng)提高(gāo)债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部(bù)于(yú)今(jīn)年1月宣布(bù)采取特别措(cuò)施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发生债务(wù)违约(yuē)。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发(fā)布(bù)的最(zuì)新报告显示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依(yī)然会(huì)出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概(gài)率(lǜ)或较低(dī)。

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