金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明(míng)国资委(wěi)的一(yī)封(fēng)声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的(de)规模(mó)和(hé)地方政府的偿债(zhài)能力已经越来(lái)越(yuè)被(bèi)重视(shì)。如何如何(hé)处(chù)置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方债(zhài)包括地(dì)方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模究(jiū)竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金等在内的(de)机(jī)构投资(zī)者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标等(děng)地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中(zhōng)心提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力(lì)已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事权(quán)不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出来。在我(wǒ)国(guó)政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高的前(qián)提下，我国地(dì)方(fāng)政府的杠杆率水平(píng)确(què)实(shí)够(gòu)高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余额的比例关(guān)系。“一本书多重，一本书多重有一斤吗今后应加大中央政府的发债规模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的(de)低息资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地(dì)方政府通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示这(zhè)类典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债(zhài)务的辨一本书多重，一本书多重有一斤吗证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全(quán)国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为地方债务(wù)主要(yào)体现(xiàn)形式(shì)

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业(yè)公开发行的公司债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定位(wèi)由(yóu)地方政府投融资(zī)机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对(duì)城(chéng)投(tóu)债(zhài)兜底(dǐ)。但(dàn)实际上(shàng)市(shì)场仍然(rán)把(bǎ)城投债看作由地(dì)方政府背书的高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常都是地(dì)方政府下设的投(tóu)融(róng)资机构，很难完全(quán)独立(lì)成为与政(zhèng)府无关(guān)的纯(chún)市(shì)场化的(de)企业。城(chéng)投(tóu)的债务主要(yào)包括向银行借款和发行(xíng)债券融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债(zhài)权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计(jì)在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投(tóu)有息债务快速扩(kuò)张，每年(nián)增速均保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平(píng)台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实(shí)际上已经成为地(dì)方债务的(de)主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的(de)一(yī)般债和专项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于(yú)地方政府背书的高(gāo)等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的非标(biāo)违约情况时(shí)有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确(què)保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和(hé)财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部(bù)省份，城(chéng)投(tóu)债的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地(dì)之(zhī)后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的(de)情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全国(guó)的信用(yòng)债(zhài)市场都(dōu)造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部分经济(jì)偏弱区(qū)域(yù)被(bèi)边缘化。例如青海(hǎi)、云南和(hé)天津(jīn)等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资(zī)成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的(de)背(bèi)景下，投资(zī)者的(de)风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政府应该确(què)保城(chéng)投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而(ér)会恶化区域(yù)信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵(guì)。从未来(lái)区域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需(xū)要持(chí)续举(jǔ)债(zhài)来实(shí)现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城(chéng)投债(zhài)权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的(de)借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度一本书多重，一本书多重有一斤吗支持地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)或(huò)商业银行的(de)低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让国有资产来偿债方(fāng)面，也(yě)希望中央给予政策(cè)上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十(shí)三届全国(guó)委员会第五(wǔ)次(cì)会议第(dì)00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适(shì)时(shí)出台制度(dù)规定及操(cāo)作细(xì)则，探索(suǒ)国有权益份(fèn)额规范(fàn)化退出的有效方式(shì)和途(tú)径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有企业股(gǔ)权(quán)获得收入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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