4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)；小时(shí)工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就业(yè)数据(jù)偏(piān)高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发(fā)布(bù)后，截至北(běi)京时(shí)间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼(yǎn中国飞机事故率是多少)，但或(huò)与季节(jié)性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较(j中国飞机事故率是多少iào)大不确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国(guó)三(sān)大(dà)股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回(huí)升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增(zēng)就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制(zhì)造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行(xíng)业就业边际(jì)改善，或(huò)反映制(zhì)造业边际(jì)好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀(zhàng)环(huán)比也边际回(huí)升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳(nà)就业较(jiào)多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务业需(xū)求可能仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月美(měi)国休闲(xián)餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年(nián)5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的不确(què)定性冲(chōng)击(jī)，4月失业率(lǜ)仍(réng)然(rán)下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季(jì)度小时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他(tā)工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国(guó)潜在的工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美联(lián)储的(de)紧缩(suō)压(yā)力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)劳动力(lì)供(gōng)应(yīng)紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能(néng)反映就业(yè)市(shì)场紧张程(chéng)度之一的职(zhí)位空缺与(yǔ)待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历(lì)史(shǐ)经验，当前职位空缺和(hé)求职人之比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　中国飞机事故率是多少 alt="华泰(tài) | 宏观：非农强(qiáng)于预期，但或许和季(jì)节性有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124208090.jpg">

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期(qī)的非农就业数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)数据所指示的水平，后(hòu)续(xù)需要关注(zhù)季节因子(zi)扰(rǎo)动下降后就业数(shù)据的走势。非农就业(yè)超预期(qī)叠加工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升，预计(jì)联储将维持(chí)相对(duì)市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的(de)立(lì)场(chǎng)。若就(jiù)业数据出现明(míng)显恶(è)化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行(xíng)风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前，前景(jǐng)存在较大不(bù)确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠加不断发酵的(de)银行危(wēi)机(jī)以(yǐ)及债务上(shàng)限风(fēng)波，金融市场动(dòng)荡可能(néng)性加大(dà)，不排除金融(róng)风(fēng)险以(yǐ)及实体经(jīng)济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼联储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农强于(yú)预(yù)期(qī)，但或许和季节性有关》

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