5月(yuè)13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购(gòu)申(shēn)请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的(de)行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这一(yī)波“中特(tè)估(gū)”行情的催(cuī)化剂(jì)。实际(jì)上，早在去年底及今年一季(jì)度(dù)，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国(guó)基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特(tè)估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现代(dài)能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金(jīn)的申报(bào)发行，我认为(wèi)确实(shí)会成(chéng)为引(yǐn)爆行情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资(zī)金面、政策面都(dōu)在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可能独领风(fēng)骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集(jí)申报(bào)的国央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局可(kě)以更(gèng)好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金申报和(hé)发行，行情火热(rè)下将为市场带来增量(liàng)资金(jīn)，有望(wàng)推(tuī)动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极布(bù)局央国(guó)企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价(jià)值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以(yǐ)参与(yǔ)到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一(yī)方面是落实(shí)公募基金行业高质量发(fā)展的(de)要求，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革(gé)、服务实体经济和国家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估(gū)和人工(gōng)智能成为两大明显的(de)主线(xiàn)，而新能源等前期热(rè)门(mén)赛道股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地方(fāng)国资所在的行(xíng)业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本身基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重大的向上(shàng)变(biàn)化的机(jī)会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年(nián)市场(chǎng)成交量(liàng)的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业改革的(de)推(tuī)进，大(dà)概率(lǜ)这些企业会进入一(yī)个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估是过去5年(nián)10年改革的(de)成果，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和他过(guò)去(qù)1至2年研究投资思(sī)路也(yě)非(fēi)常吻合(hé)，为在(zài)下(xià)半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始重视中特估的投资机(jī)会(huì)，判断中(zhōng)特估的机会未来三年(nián)分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示(shì)，第一阶(jiē)段也就是今年(nián)以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会消散以后(hòu)，基(jī)于顶层设计(jì)对国(guó)央经营管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断经营成果随之改(gǎi)变(biàn)是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每一个央(yāng)国(guó)企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可(kě)能(néng)发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行(xíng)布局(jú)，比如(rú)医药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一(yī)季报已经显露(lù)出不少基金在(zài)行动。国金证(zhèng)券研究所数据(jù)显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例(lì)提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数(shù)据(jù)显示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念股的(de)市值占2022年末(mò)股票总市值(zhí)比例(lì)，一季(jì)度(dù)超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数(shù)据统计(jì)也显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的持股市(shì)值(zhí)比重达(dá)到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市(shì)值占港股持(chí)股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构建国央企(qǐ)专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以说中国特(tè)色估(gū)值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落(luò)实到日常的投(tóu)研(yán)流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公司在加大投研(yán)力量(liàng)，更有专门构建日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计改变研究员过去对国央(yāng)企的固(gù)定思维，需(xū)要实地考(kǎo)察(chá)国央企，并且(qiě)需要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金(jīn)在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的(de)所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也谈(tán)到“认识(shí)”上的重视(shì)。他(tā)表(biǎo)示，通过(guò)深入学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等方面所体现的(de)鲜明中国元素(sù)和发(fā)展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特(tè)色、符合(hé)国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体系(xì)，而(ér)不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的(de)提法，但是(shì)这个概念所(suǒ)涉及到(dào)的行业和公司，一(yī)直在发生的变化(huà)。”万(wàn)家(jiā)基金经理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基金(jīn)一直(zhí)非常关(guān)注传(chuán)统(tǒng)产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多个(gè)领(lǐng)域(yù)，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这波行情(qíng)的(de)机会的。同时(shí)，随着时局的(de)变(biàn)化，也在增加相关行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系是资本(běn)市(shì)场使命，投资(zī)者需(xū)要学(xué)习领(lǐng)会并(bìng)针对(duì)原有的估(gū)值体系(xì)进行改造(zào)，以适应现实的需要(yào)。明确该体系(xì)的框架是第一位的工作，合理设置指标也(yě)非常重要，投资者的认可(kě)和实(shí)施(shī)是(shì)最终该体系能(néng)否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知(zhī)误区，市场化认(rèn)可(kě)是基本(běn)的常(cháng)识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符合国家战略(lüè)发展发向，更(gèng)需要(yào)承(chéng)担社会公共(gòng)责任等。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑进估(gū)值体系之中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认(rèn)为(wèi)，对于(yú)国央企的估(gū)值方式要(yào)充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的(de)企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企业(yè)承担社会价(jià)值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展的(de)价值？首要任务就构建(jiàn)中(zhōng)国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人(rén)股(gǔ)东权益出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主要方法的(de)单一价值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现(xiàn)企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来(lái)国资委(wěi)指导国内团队对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国际通(tōng)用(yòng)规则，目前已经形成了初(chū)步的企业社(shè)会价值评(píng)价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业(yè)ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会(huì)及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总监、基(jī)金经理王帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是注(zhù)重企业价值的可(kě)持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重(zhòng)大(dà)意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提(tí)升企业内在价值的积极(jí)作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以(yǐ)使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金(jīn)比率、资产负(fù)债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入强度等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基金经理李欣更(gèng)细(xì)致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认为其包(bāo)括(kuò)产业链上下游的(de)衡量、全(quán)要素成本等(děng)，以及(jí)在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发(fā)展等(děng)各(gè)种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在(zài)对估值结论(lùn)和(hé)判断的(de)影响上，也使(shǐ)得中国特色(sè)的(de)估值(zhí)体系与传统的(de)估值体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有(yǒu)估(gū)值结论和估(gū)值判断的变化，都是为了(le)更好地适应中国(guó)的市(shì)场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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