事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通(tōng)缩，内(nèi)部结(jié)构分化、与终端需求(qiú)相关(guān)的(de)服务(wù)业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏(sū)早期多表现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济(jì)的(de)周期(qī)性(xìng)波(bō)动，主要由(yóu)需求端(duān)驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的(de)周期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势(shì)大(dà)体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位(wèi)、主要(yào)缘于(yú)供(gōng)给端影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部(bù)分商(shāng)品价格(gé)回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和(hé)非(fēi)食品中(zhōng)的(de)商品、不完全由需(xū)求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价格回(huí)落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环(huán)比(bǐ)延续低于季节性，部(bù)分(fēn)耐用品价(jià)格(gé)回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务(wù)，在价格(gé)上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中(zhōng)上游(yóu)行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下(xià)消费活动持(chí)续改(gǎi)善等或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格的(de)支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商(shāng)品价格回落拖累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续(xù)。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价格分(fēn)别下(xià)降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续(xù)回落外，衣着、一(yī)般(bān)日用品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等上(shàng)游原材料(liào)链条相关价格回(huí)落，与线下消费(fèi)相(xiāng)关的中下(xià)游行业(yè)价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造等部分中下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机构：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限公(gōng)司

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