原本(běn)被视为(wèi)极其艰(jiān)难(nán)的(de)2022年，白酒上(shàng)市企业(yè)却又一次(cì)集体(tǐ)刷(shuā)高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)2022年年(nián)报及2023Q1财(cái)报(bào)已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增(zēng)长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创新高，14家白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)取得(dé)了两位数增长。在打响疫情后(hòu)首(shǒu)个春节动销(xiāo)战后，今年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到(dào)，过去三年，外部(bù)环境对(duì)白酒造成(chéng)了不(bù)可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强(qiáng)大，经营稳定(dìng)，且引导行(xíng)业结构(gòu)性增长。但(dàn)随(suí)着白酒行业集(jí)中(zhōng)度提升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌(pái)难(nán)以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期(qī)的(de)白酒行(xíng)业，分化加剧。而(ér)今(jīn)年(nián)，白酒企业的一个共同主题是去(qù)库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协(xié)会(huì)公(gōng)布的数据(jù)，2022年白(bái)酒行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润分别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白(bái)酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量(liàng)已经连续多年下(xià)降，行业(yè)集中(zhōng)度不断(duàn)提升(shēng)，存量竞争格局(jú)下企业间(jiān)挤压式(shì)竞争(zhēng)已经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部(bù)强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动(dòng)力。年报(bào)显示，头部(bù)名酒企(qǐ)业(yè)基本保持了(le)两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季(jì)度营(yíng)收(shōu)393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费场景的(de)多元化(huà)，对于中国(guó)白酒(jiǔ)的复兴是一个非(fēi)常好的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性(xìng)增长的另一个(gè)特征是，在(zài)过去取得了稳定增(zēng)长和快速发(fā)展的企业，基本形成了中(zhōng)高(gāo)端驱动增长的发展模(mó)式，这在年(nián)报中得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如既往强势(shì)以外，其中高端产品销量都以超(chāo)两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌(pái)产品(pǐn)线全价格带布(bù)局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产(chǎn)品结(jié)构优化的需(xū)要，白酒技(jì)改扩产推动(dòng)了(le)各酒企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮(liáng)液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施(shī)技改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企(qǐ)业为持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一步(bù)挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的(de)名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比较疫(yì)情前的(de)2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计(jì)增长5％，利润累计增(zēng)长了(le)71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)财报发现，除头部(bù)酒企强者(zhě)恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在(zài)40-100亿元级别(bié)的(de)仅有3家，分别是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍(shě)得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进(jìn)一(yī)步变成(chéng)7家，在(zài)前一年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自(zì)省内(nèi)有一(yī)定话语(yǔ)权、有较(jiào)大(dà)市场规模(mó)、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也(yě)推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品升(shēng)级和(hé)全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么(me)就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经营(yíng)性现金流的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也(yě)能说(shuō)明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒km是公里吗，1km等于多少公里(jiǔ)在财报中表示是(shì)因为去年(nián)同期基数较高，以及公司(sī)主动进(jìn)行了策略(lüè)调(diào)整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下(xià)，其(qí)业务体量和利润出(chū)现(xiàn)萎(wēi)缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问(wèn)题 白(bái)酒亟需(xū)新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家(jiā)企(qǐ)业毛利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛利率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛(máo)利率(lǜ)高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能(néng)力(lì)，但透过年报，白(bái)酒的高(gāo)库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司(sī)总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸(lú)州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库(kù)存同比(bǐ)增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其(qí)他(tā)酒企库存增(zēng)长基本都(dōu)在(zài)两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的(de)情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债整体(tǐ)同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等同比降幅(fú)超(chāo)五成。截至今年一(yī)季度末(mò)，总体(tǐ)合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国(guó)酒业资(zī)深评论员肖竹青告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除(chú)了茅台供不应求以外，其(qí)他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会库(kù)存很(hěn)大，对(duì)白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半(bàn)年中秋节后有(yǒu)望(wàng)成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国(guó)家(jiā)经济面(miàn)的恢(huī)复(fù)以及(jí)社会活动的复苏，会加速(sù)去(qù)库存(cún)，特别是名酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然(rán)会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者(zhě)关系互(hù)动(dòng)平台(tái)回答投资者关于库存(cún)的(de)问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产(chǎn)能来(lái)看(kàn)，近十年来(lái)白酒(jiǔ)产(chǎn)量在(zài)不断下降，白酒产业存量产能过(guò)剩(shèng)是不争(zhēng)的事实(shí)，未(wèi)来(lái)仍然(rán)是(shì)趋势之一(yī)。加之消(xiāo)费观念(niàn)、消费习惯(guàn)的变化，即使(shǐ)是疫情后消(xiāo)费场景(jǐng)大规(guī)模(mó)恢复的(de)前提(tí)下(xià)，白酒(jiǔ)去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环(huán)节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到(dào)，大小(xiǎo)酒企均在营(yíng)销上大手笔撒(sā)钱(qián)，大部分(fēn)酒企年报中销售(shòu)费用一栏的(de)数字(zì)在(zài)逐年(nián)递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁(shuí)的(de)库(kù)存消(xiāo)化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁(shuí)就(jiù)能在新周期(qī)中胜出。

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