4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年(nián)4月(yuè)低(dī)基(jī)数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及(jí)海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速(sù)从3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月物(wù)流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物(wù)流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度(dù)环比有(yǒu)所下行，但(dàn)受(shòu)去年(nián)同(tóng)期低基数(shù)提振同比有所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生(shēng)产可能(néng)上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一(yī)假期居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国(guó)内旅(lǚ)游(yóu)出(chū)行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计(jì)当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基(jī)建投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面(miàn)积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材成交量环(huán)比较(jiào)3月同期(qī)分别(bié)下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销售动(dò再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活ng)能(néng)能否再(zài)度上行。基建端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累食(shí)品价(jià)格下(xià)行：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能(néng)继(jì)续下(xià)行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数(shù)环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预(yù)计(jì)4月名(míng)义(yì)出口增速(sù)可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下(xià)行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望保持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的(de)一体化产业链、需求链的(de)格局(jú)不断(duàn)优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期(qī)（参(cān)见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续(xù)年初至今(jīn)的较强势头、购房需求回(huí)升背景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷款需(xū)求(qiú)有望(wàng)继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继(jì)续带(dài)动(dòng)基建投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及(jí)政府债融资较去(qù)年(nián)同期(qī)略有走弱。财政方(fāng)面，去年(nián)留抵退税低基(jī)数下，财政(zhèng)收入(rù)增长(zhǎng)有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有(yǒu)望(wàng)保持较快增长——预(yù)计政策(cè)性(xìng)银行金融(róng)工具仍是近(jìn)期(qī)准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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