4月美国(guó)就业(yè)报(bào)告大(dà)超(chāo)预(yù)期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现(xiàn形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句)亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季(jì)节(jié)因子(zi)要高(gāo)于以往年份，或导致非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整体回升，其(qí)中商(shāng)品相(xiāng)关行业回(huí)升(shēng)明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边际回升。商品相(xiāng)关(guān)行(xíng)业就业边际改善，或(huò)反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相关(guān)行(xíng)业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分(fēn)化(huà)。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商(shāng)业服务新(xīn)增就业(yè)分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳(nà)就业(yè)较多(duō)的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如(rú)3月(yuè)美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下(xià)降，回落至(zhì)21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资(zī)增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍(réng)然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映就(jiù)业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望(wàng)保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时工资增(zēng)速低于其他(tā)工资指标，4月小时工资(zī)增速回(huí)升后，与其(qí)他(tā)工资(zī)指标的差距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国(guó)潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美联储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在(zài)小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度(dù)之(zhī)一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺(quē)和求(qiú)职人之比的(de)回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数(shù)据(jù)将(jiāng)进一(yī)步削弱联储的(de)降息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动(dòng)能(néng)或弱于(yú)非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需要(yào)关注季节因子扰(rǎo)动下降后就(jiù)业数据的走势。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业超预(yù)期叠加工资增(zēng)速回升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数(shù)据出现(xiàn)明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的(de)可(kě)能(néng)性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第(dì)一共(gòng)和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银(yín)行等区(qū)域银行股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上限(xiàn)提(tí)前触(chù)发会有(yǒu)何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵(jiào)的(de)银行危机以及债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)风波(bō)，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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