4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气(qì)度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当(dāng)月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速(sù)可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开(kāi)工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环(huán)比(bǐ)上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环(huán)比回升(shēng)2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收(shōu)缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年(nián)同(tóng)期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气(qì)度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数(shù)提振同(tóng)比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影(yǐng)响较(jiào)大(dà)的工业生产可能(néng)上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍(réng)在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月(yuè)均(jūn)值环比上行21.6％，但(dàn)仍说唱歌手bp，说唱b7是什么意思低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量(liàng)较2021年(nián)同期增(zēng)长说唱歌手bp，说唱b7是什么意思(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民(mín)此前(qián)受抑制的旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅游出(chū)行人数(shù)及(jí)总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发表的(de)《快评(píng)：五一假期消费数(shù)据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅(fú)略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数(shù)据显示4月以来(lái)地(dì)产需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工(gōng)节(jié)奏(zòu)也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面(miàn)积(jī)较2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下(xià)行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资(zī)金情(qíng)况能否回暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能否再度(dù)上行(xíng)。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高(gāo)基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商(shāng)品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价格小(xiǎo)幅(fú)分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大(dà)宗商品(pǐn)价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和(hé)亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需(xū)求链的格局不(bù)断优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至今(jīn)的较强势头、购房需(xū)求回升(shēng)背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策(cè)性(xìng)银行金融工具继续(xù)带动基建(jiàn)投资(zī)和企(qǐ)业中长期贷款增长，信(xìn)贷(dài)周期或继续(xù)保持强势(shì)。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权及政府债融资(zī)较去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低(dī)基数下，财政收入增(zēng)长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基(jī)建相关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策性(xìng)银(yín)行金融工(gōng)具仍(réng)是(shì)近期准财(cái)政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消费复苏(sū)不及预期、稳(wěn)地(dì)产政(zhèng)策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸显》

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