金融界5月(yuè)27日(rì)消(xiāo)息 近日因为昆明国资(zī)委(wěi)的(de)一(yī)封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地(dì)方(fāng)债(zhài)的(de)规模(mó)和地方(fāng)政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如(rú)何(hé)如(rú)何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地(dì)方一般债(zhài)、专项债和(hé)包括城(chéng)投债在内的(de)各(gè)种隐形债(zhài)，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要(yào)持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省(shěng)政府发展研究中心(xīn)提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身(shēn)能(néng)力已无法(fǎ)得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的(de)财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算(suàn)高(gāo)的前提(tí)下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确实够高(gāo)了(le)。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债务余(yú)额的(de)比例关系(xì)。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当(dāng)前(qián)中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)建议给予困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务(wù)期(qī)限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通(tōng)过(guò)出让国有(yǒu)资产(chǎn)来(lái)偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处(chù)置地方债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开(kāi)发行的公司债券和中期票据(jù)。按照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩(gōu)，城投(tóu)公(gōng)司定位由地方(fāng)政府(fǔ)投融(róng)资机构转变为市场(chǎng)化(huà)运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上(shàng)市(shì)场仍然把城投债看作由地(dì)方政府(fǔ)背书的高信(xìn)用(yòng)等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通(tōng)常都是地(dì上尉是什么级别，上尉是连长还是营长)方政府(fǔ)下设(shè)的投融资机(jī)构，很难完全独立(lì)成为与政府(fǔ)无(wú)关的纯市(shì)场化的(de)企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券融(róng)资这两种方(fāng)式，以前一(yī)种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城(chéng)投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速(sù)均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元(y上尉是什么级别，上尉是连长还是营长uán)增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额(é)的(de)增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明(míng)显超过地(dì)方(fāng)政府的(de)一般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城(chéng)投平台(tái)中，如(rú)今，城投(tóu)平台的债券余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书的高等级信(xìn)用债(zhài)。但是(shì)，城投(tóu)平(píng)台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方式的也比较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确(què)保城投债按时(shí)兑付，不(bù)能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前(qián)市场(chǎng)对(duì)地方(fāng)政府债务(wù)增长和财政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚至负增(zēng)长的现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城投债的收益(yì)率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃至全国的信用债(zhài)市场(chǎng)都造成(chéng)负面冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象加(jiā)上尉是什么级别，上尉是连长还是营长剧(jù)，部分经济偏弱区(qū)域被边(biān)缘化(huà)。例如青海、云(yún)南和天津(jīn)等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来(lái)融(róng)资(zī)成本(běn)有所下(xià)降，但整体降幅相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅不能(néng)解(jiě)决债务问题(tí)，反(fǎn)而会(huì)恶(è)化区域信用(yòng)环(huán)境，导致(zhì)地方(fāng)国企融(róng)资(zī)难(nán)、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举(jǔ)债(zhài)来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投(tóu)债权人的持有信(xìn)心，首先要确(què)保城(chéng)投债不违约，这就(jiù)意味着(zhe)城投公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱(bào)”，意(yì)味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度(dù)支持地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央给予(yǔ)政策上的(de)支持(chí)。因为今年3月1日(rì)，国资委在(zài)对政(zhèng)协十三届(jiè)全(quán)国(guó)委员会(huì)第五次(cì)会议第(dì)00503号提(tí)案的答(dá)复中(zhōng)表示(shì)，将适时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国(guó)有权益份额(é)规范化退出的有效方式和途(tú)径，充(chōng)分发挥有限合(hé)伙企业(yè)的优(yōu)势，助力(lì)国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型(xíng)案例(lì)为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方(fāng)政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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