4月中(zhōng)国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸(mào)需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及(jí)物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开工率(lǜ)总体(tǐ)持(chí)稳：焦化(huà)开(kāi)工率环比上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流(liú)指(zhǐ)数环比有所下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期(qī)低基数提振同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的(de)工(gōng)业(yè)生产可能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影(yǐng)票房(fáng)较3月均值环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政(zhèng)策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量(liàng)较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一假期居(jū)民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应(yīng)”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月(yuè)以来地(dì)产(chǎn)需(xū)求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面(miàn)积(jī)较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交面积较(jiào)2022年(nián)同期(qī)同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基(jī)建端(duān)，4月地方新(xīn)增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投(tóu)资继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比回(huí)落拖累(lèi)食品(pǐn)价(jià)格下行(xíng)：4月(yuè)农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类(lèi)持平(píng)，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能(néng)继续(xù)减弱且内需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均(jūn)值(zhí)录得(dé生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体化产(chǎn)业链、需求(qiú)链的格局不断(duàn)优(yōu)化，出(chū)口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语。预计4月新(xīn)增人民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷(dài)款延续年(nián)初至今的较强势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需(xū)求(qiú)有望继(jì)续(xù)企稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债(zhài)融资(zī)较去年同(tóng)期略有走弱(ruò)。财(cái)政方面，去年(nián)留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生(shēng)和(hé)基建相关(guān)支出有望(wàng)保持(chí)较(jiào)快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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