文|招(zhāo)商宏观(guān)张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规(guī)模以上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收入(rù)累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计增速(sù)的下(xià)探幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的(de)增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私(sī)营企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的(de)利润增(zēng)速降幅依然较大(dà)；中游原(yuán)材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化(huà)，中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工业的利润增速均为负(fù)，是(shì)整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的(de)主要(yào)拖累，中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求同(tóng)时走(zǒu)弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业利(lì)润数(shù)据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升(shēng)的(de)行业进(jìn)一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望(wàng)继续(xù)成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月份表现较(jiào)好的行业主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润累计增速的下(xià)探幅(fú)度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高(gāo)严重(zhòng)制约(yuē)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)爬坡速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，39个主要(yào)细分行(xíng)业(yè)中，有26个行业的营业利(lì)润累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利(lì)润累计增(zēng)速均出现回落(luò)，其(qí)中(zhōng)回落幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要是农(nóng)副食品加工(gōng)、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较(jiào)大的行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车(chē)制造、通用设备制造(zào)、橡胶和(hé)塑料(liào)制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期(qī)进一步(bù)增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模以上(shàng)工业企业累计每(měi)百元营业收入中(zhōng)的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账款平(píng)均回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳(ào)台(tái)商和私营企业(yè)利(lì)润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制(zhì)企(qǐ)业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份制企(qǐ)业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等(děng)其他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增(zēng)速依然(rán)为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的(de)增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工(gōng)业(yè)和装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增速出现明显分化。中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依(yī)然是(shì)整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制造业利(lì)润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)的(de)主要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航(háng)天、电气(qì)机械及器(qì)材制造、仪器(qì)仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国(guó)内汽车销售量(liàng)的提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造(zào)业的(de)利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)由(yóu)负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学(xué)原料(liào)化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃(rán)料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并(bìng)且增速(sù)出现明显回升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的(de)是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行(xíng)业内(nèi)部的利润增速反弹乏(fá)力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行(xíng)业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利(lì)润跌(diē)幅继续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这也意(yì)味着(zhe)下游行(xíng)业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但(dàn)持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有(yǒu)回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶(chá)制造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月1尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次3.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的(de)机械(xiè)和(hé)设备修理、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利(lì)润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力(lì)利润累计同比增速(sù)收(shōu)窄，但仍(réng)然(rán)保持(chí)高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅(fú)略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的(de)工(gōng)业(yè)企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业(yè)有望继(jì)续成为拉(lā)动工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器(qì)材制造业(yè)、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年(nián)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如果按最近两次探底历史(shǐ)来演(yǎn)绎(yì)的话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计(jì)工业企(qǐ)业利润增速转正(zhèng)最早也(yě)需(xū)等到(dào)四(sì)季度。目前(qián)我国仍面临(lín)内(nèi)需(xū)增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居(jū)不下导致的内部压(yā)力，本轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢复力度低(dī)于(yú)预期(qī)。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备(bèi)制造业(yè)利润(rùn)增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报(bào)告，报告作者(zhě)张(zhāng)静(jìng)静、张一平(píng)，尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次联系人罗丹

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