近期“中特估”成为A股市(shì)场热(rè)门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外资(zī)显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企已迎来(lái)积(jī)极信号，投资(zī)者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获得(dé)长期稳(wěn)健的投(tóu)资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大(dà)公司分别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前(qián)十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公(gōng)布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十大的(de)股东(dōng)行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局(jú)等多家主权财富基(jī)金增持多(duō)家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票。例如科威(wēi)特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局(jú)一季度增(zēng)持了浦东(dōng)金桥。挪威(wēi)央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十(shí)大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国(guó)基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商(shāng)银(yín)行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航(háng)空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等(děng)，含不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对这(zhè)些国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关于中国(guó)国(guó)企(qǐ)公司的讨论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解(jiě)释了他们对于国企改革的(de)看法。报告认为，在(zài)中国国企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜事(shì)，但(dàn)是这一次(cì)国企改革事关重大。而资(zī)本市场显然(rán)已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收(shōu)益预期也尚可，但(dàn)是可能不(bù)是大家(jiā)热衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高(gāo)层重提(tí)“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促国(guó)企改(gǎi)善治理(lǐ)等以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般(bān)说来外资机(jī)构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这(zhè)与他们(men)的选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基于公司(sī)的(de)股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去(qù)难以进入部分外(wài)资(zī)的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如从你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截(jié)至(zhì)去年年底(dǐ)的平均(jūn)每股盈利水平仍(réng)低(dī)于10年前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明(míng)国(guó)企公(gōng)司的(de)资本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认(rèn)为国企长期的低(dī)估值为投资者提供了(le)厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达(dá)在(zài)报告中指出(chū)，如(rú)果国(guó)企改革能够取得(dé)成(chéng)效，投(tóu)资(zī)者(zhě)会重(zhòng)估(gū)国企的投资者价值。投资(zī)者对于能(néng)够持续提供良好(hǎo)的(de)股(gǔ)东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年(nián)的平(píng)均每年的净(jìng)资产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是(shì)为什么贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的(de)市(shì)净率交易的(de)重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看大部分国企的(de)市净率低(dī)于私营企业。

　　除了(le)股东回报(bào)，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者(zhě)关注(zhù)的(de)问题。此外，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对于(yú)国企来说(shuō)，如(rú)何在服务国家战(zhàn)略的同(tóng)时增强(qiáng)它的商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题(tí)具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金(jīn)报记者表示，目(mù)前国企主(zhǔ)题受到关注，可(kě)能个别股票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资(zī)金参(cān)与(yǔ)，但是(shì)有充(chōng)分的理由认(rèn)为(wèi)国企主(zhǔ)题(tí)是(shì)可(kě)持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部(bù)分公(gōng)司估值仍(réng)然很低。虽然(rán)它(tā)已经从你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的极低的水平上升(shēng)，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一(yī)个(gè)高的(de)数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续改善他(tā)们的财务表现，提(tí)高每股(gǔ)盈利(lì)水平(píng)和利(lì)润(rùn)增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利(lì)润(rùn)分配(pèi)给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企的(de)持有或(huò)配(pèi)置仍然(rán)相当(dāng)保(bǎo)守。因为如果回顾(gù)过(guò)去的5到(dào)10年(nián)，大(dà)多数(shù)境外的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资(zī)投(tóu)资组合(hé)经理只(zhǐ)关注(zhù)经济的私营部分(fēn)。随着事态改变(biàn)，他们有提升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分能源(yuán)公(gōng)司估值远远低于(yú)全球同行。不排除有些(xiē)公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金(jīn)（例如(rú)中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股(gǔ)价有(yǒu)了非常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都(dōu)必须持(chí)有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有(yǒu)的证据(jù)都摆在(zài)面前，那(nà)么他们(men)已经被市场(chǎng)价格(gé)反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百(bǎi)分百的确定性或信心(xīn)。一些积极的变化正在(zài)发生。“如(rú)果问过(guò)去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们(men)学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中(zhōng)国(guó)的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量(liàng)的(de)国有企业中筛选出(chū)有更高(gāo)成功机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图(tú)找到符合政府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经改善的(de)企业。同时，这些企(qǐ)业所处(chù)的行业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决(jué)定价格的(de)还是国内投资(zī)者。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国(guó)有(yǒu)企业股价的额(é)外推动力。

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