文(wén)丨明明 章立聪 余经纬

　　跨(kuà)季结(jié)束后资金利率自(zì)低位持续上行，即(jí)便税期结束，资金利率却仍未(wèi)回落，反而(ér)进一步走高。我(wǒ)们认为主要是源于：①货币政策(cè)力(lì)度边际(jì)转弱(ruò)；②税(shuì)期走(zǒu)款(kuǎn)叠加4月(yuè)信贷投(tóu)放情况较好，导致银行资金融(róng)出意愿(yuàn)与能力降低。③资金较为拥挤导致债市敏(mǐn)感度增加。考虑假(jiǎ)期(qī)和月末因(yīn)素，预计短期内，资金利率下行空(kōng)间(jiān)有限，波动幅度加(jiā)大，建议投资者关注资金(jīn)面的边(biān)际变化，警惕流动性大幅收(shōu)紧(jǐn)对(duì)债市情绪以及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍近期资金(jīn)利(lì)率(lǜ)持续上行。

　　跨季(jì)结束后资(zī)金(jīn)利率(lǜ)自(zì)低位持续上行，4月(yuè)18-19日(rì)税期缴(jiǎo)款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行，然而税期(qī)结(jié)束后却(què)并(bìng)未回落，4月21日冲(chōng)高至(zhì)2.27％，隔夜(yè)利率上行幅度更大。从隔夜利率角度观察，银行与(yǔ)非银机构间流动性分层(céng)现象弱(ruò)化；此(cǐ)外，隔(gé)夜利率与7天利率(lǜ)的期限利差也(yě)明显压缩(suō)，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认(rèn)为税期(qī)结束，资金不松，主要(yào)有以下几(jǐ)点原因：

　　▍其一，货(huò)币政策力(lì)度边(biān)际转弱。

　　稳健的货币(bì)政策(cè)坚持以(yǐ)我为(wèi)主、稳字当头，保持(chí)货币信(xìn)贷合理(lǐ)增长，确(què)保利率水平合适，在(zài)追求经济提(tí)振(zhèn)的(de)同时，也(yě)注重防(fáng)范市场过(guò)热带(dài)来的金(jīn)融(róng)风(fēng)险。在满足广义流动性供(gōng)需匹配的前提下，货币工具力度可能会有(yǒu)所回摆。从(cóng)央(yāng)行的具体操(cāo)作上来看，MLF小幅增量续做，逆回购投(tóu)放低量操(cāo)作，结构(gòu)性黄鳝多了怎么保鲜存放 黄鳝冰箱半年可以吃吗工具“有进有(yǒu)退(tuì)”，均预示后续政(zhèng)策将(jiāng)更(gèng)加“精(jīng)准有力”，流动性投(tóu)放趋于(yú)谨慎。

　　▍其(qí)二(èr)，税期走款(kuǎn)叠(dié)加4月(yuè)信贷(dài)投放情况较好，导致(zhì)银行(x黄鳝多了怎么保鲜存放 黄鳝冰箱半年可以吃吗íng)资金(jīn)融出意愿与能力降低(dī)。

　　4月(yuè)18到19日(rì)税期缴款，而(ér)4月(yuè)通常是缴税(shuì)大月，因(yīn)此走款可能对银(yín)行间流动性(xìng)带来了(le)一定的压(yā)力。此外，参考(kǎo)近期(qī)票据利率走势，预(yù)计信贷增速(sù)较一季度将会有所放缓(huǎn)，但4月预计仍(réng)将保持同比(bǐ)多增(zēng)的态势(shì)。税期缴款叠加信贷投放，银行系(xì)统整体资金流出(chū)，因此向同业(yè)融(róng)出的(de)意愿(yuàn)和能力(lì)有所降(jiàng)低(dī)。

　　▍其三，资金较为(wèi)拥(yōng)挤可(kě)能(néng)会导致债市脆弱(ruò)性和敏感度增(zēng)加，且投资者对于未来一个月(yuè)资(zī)金利率上行的(de)担(dān)忧增加。

　　从质押式(shì)回购成(chéng)交(jiāo)量和我们(men)测算(suàn)的杠杆率来看(kàn)，虽然上周(zhōu)受(shòu)资金收紧影(yǐng)响，加杠杆(gān)情绪(xù)有所降温，但依然处于历史相对积极的水平，导致(zhì)债市敏感度(dù)增(zēng)加。此(cǐ)外(wài)投资者对货币政(zhèng)策力度以(yǐ)及跨(kuà)月资金面情(qíng)况仍(réng)存担忧，使(shǐ)得市场上(shàng)对于(yú)未(wèi)来一个月内资(zī)金价格上行的预期更为强烈。

　　▍后(hòu)市展望：五(wǔ)一(yī)假期临近，回购(gòu)资金的期限被动拉长，利率(lǜ)下行空间有(yǒu)限。

　　月末(mò)往往财政集中支出，向(xiàng)市场释放资金；但(dàn)跨月(yuè)前夕银行资金融(róng)出意愿(yuàn)一(yī)般较低，预计(jì)资金波动(dòng)幅度较大。对于(yú)债市而言，短期交易主线或延续政策(cè)与基本面(miàn)预期交易黄鳝多了怎么保鲜存放 黄鳝冰箱半年可以吃吗，预计利率以震荡走(zǒu)势为主，建(jiàn)议投资者关注资金面的边际(jì)变化，警惕流动(dòng)性大幅收(shōu)紧(jǐn)对债市(shì)情(qíng)绪以(yǐ)及头寸(cùn)管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行(xíng)货币(bì)政策不(bù)及(jí)预期(qī)；经济复苏(sū)节奏不及预期；银行间市场流动性过(guò)快收紧。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 黄鳝多了怎么保鲜存放 黄鳝冰箱半年可以吃吗