调油(yóu)逻(luó)辑提振成本价格，从而(ér)能够推(tuī)升芳(fāng)烃价(jià)格，去年二季(jì)度芳烃(tīng)市场的(de)热(rè)度之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步调(diào)明显不一。期(qī)货日报记者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续(xù)出(chū)现了9连跌，从走势(shì)上来看(kàn)，两品种的表(biǎo)现远超市场预(yù)期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续(xù)阴跌，主(zhǔ)要(yào)原因在(zài)于(yú)两方面，一方面由于近期(qī)原油(yóu)大跌，另(lìng)一方面近(jìn)期成(chéng)品(pǐn)油裂差下(xià)跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期再(zài)起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还(hái)没有落(luò)地，原油近期回补前期缺口(kǒu)后继续下行，对于(yú)化工特别是(shì)与之相关性相对(duì)较强的PTA形(xíng)成成(chéng)本(běn)塌陷。成品油裂差方(fāng)面(miàn)，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同时美国汽油库(kù)存在(zài)4月份去库(kù)速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市(shì)场对于美(měi)国调油需求(qiú)的预(yù)期边际(jì)弱化(huà)，对于(yú)芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到(dào)，美国夏油对于辛烷值的(de)需求(qiú)支(zhī)撑起了芳(fāng)烃调油的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去年(nián)同(tóng)期相比，今年芳烃市场走势(shì)相对偏弱，且去年(nián)调油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶(dǐng)峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油旺季到来(lái)之(zhī)前(qián)。

　　物产中大期货(huò)能(néng)化组组长谢雯表示，发(fā)生这(zhè)一现(xiàn)象的原(yuán)因(yīn)更多是始于路径依赖，去年(nián)极端的调油(yóu)行(xíng)情(qíng)使得市(shì)场预期(qī)今年调油逻辑发生的(de)概率仍较大，调(diào)油商提前准备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调(diào)油(yóu)逻辑是(shì)调(diào)油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃美亚价差处(chù)于(yú)往年(nián)同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节(jié)与(yǔ)节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当(dāng)时市场对于(yú)美国高(gāo)辛烷值调油(yóu)料的(de)短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季来临后行情(qíng)一触即发，而经历过去年的大幅波动，随(suí)后调油(yóu)商对于今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚(yà)价差一直保持相(xiāng)对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美(měi)国创造套利空(kōng)间，同时我们从(cóng)去年(nián)四季度至今韩国出口美国芳(fāng)烃的数量(liàng)保持相对高位可以一窥(kuī)究竟。叠(dié)加今年4—5月份(fèn)亚(yà)洲(zhōu)芳烃(tīng)装(zhuāng)置的(de)检修预期，今年(始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗nián)市场的调油逻辑在3月(yuè)份就(jiù)启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价(jià)格(gé)也在3月中旬开始启动，这明(míng)显早于去(qù)年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下(xià)旬后就(jiù)处于高位徘徊的状态，意(yì)味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融融达期(qī)货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和去(qù)年(nián)芳烃走(zǒu)势存(cún)在着节(jié)奏的差异(yì)，去(qù)年(nián)5月(yuè)份是是炒作(zuò)调油需求的主(zhǔ)要(yào)时期(qī)，而(ér)今年市场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油(yóu)逻(luó)辑应该不(bù)及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地(dì)区成(chéng)品(pǐn)油供(gōng)需突(tū)然变(biàn)得(dé)紧张，油品裂解利润(rùn)非常好(hǎo)，调(diào)油逻辑兴(xīng)起。而今年的问(wèn)题是欧美经济下行压力较大(dà)，油品需(xū)求面临走(zǒu)弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份(fèn)市场(chǎng)因炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利(lì)润却回落，并(bìng)拖累形成原(yuán)油(yóu)的下跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由于俄(é)乌冲突(tū)导致(zhì)原油的出口受限以及疫情影响下美(měi)国炼厂大幅(fú)关停引起的辛(xīn)烷需求(qiú)无法匹配，从而导致(zhì)了美(měi)亚套利(lì)窗(chuāng)口(kǒu)的打开，亚(yà)洲芳烃运(yùn)往美(měi)国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格(gé)的大(dà)幅(fú)走高。今年看工厂(chǎng)对于调油行情有所准备，整体缺量(liàng)需求(qiú)将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看(kàn)来，二(èr)季度美国出(chū)行旺季(jì)下调(diào)油需(xū)求(qiú)被(bèi)赋予(yǔ)期待，然而有了去年二季度(dù)调油需求(qiú)增(zēng)加下(xià)亚美套利利润可观的经(jīng)验，部分工厂(chǎng)提前(qián)跟美国工(gōng)厂签订了(le)长(zhǎng)约，今年的(de)出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季(jì)出口总(zǒng)量(liàng)的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后及时(shí)变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调(diào)油大概(gài)率仍(réng)将发生(shēng)，但是整(zhěng)体对于芳烃价格(gé)的提振高度(dù)将极(jí)大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际(jì)油价波动加剧(jù)，近期原油库存(cún)低(dī)位回升，汽油裂解价差(chà)回(huí)落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优(yōu)势(shì)下降，在对未(wèi)来(lái)需求(qiú)的不确(què)定和经济可能衰退的背(bèi)景(jǐng)下调油需求出现了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯(xī)的基本面来看(kàn)，实则呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面(miàn)在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年(nián)产能共(gòng)500万吨新装置投产(chǎn)和下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应(yīng)端在(zài)4月淄(zī)博俊辰50万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产下北方低(dī)价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产(chǎn)品利(lì)润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存(cún)及(jí)上游(yóu)纯苯港口库(kù)存攀升，二季(jì)度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压力(lì)。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正(zhèng)进入美国(guó)汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下(xià)旬开始美(měi)国(guó)汽油消费(fèi)走强(qiáng)，预(yù)计芳烃估值仍将保持高位，但是在(zài)当(dāng)前衰退预期以及美联储(chǔ)加息(xī)背景下，成品(pǐn)油消费的(de)成色或较(jiào)预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对(duì)原(yuán)油的价差高点已(yǐ)经看(kàn)到，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵(jiào)的(de)概率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或(huò)将回归自(zì)身的供(gōng)需基(jī)本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的(de)交(jiāo)易重心转(zhuǎn)向了(le)2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长的时(shí)间下市场博弈(yì)增大。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从基本面上(shàng)来看，短期(qī) PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前国内纯(chún)苯下(xià)游品种始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗中除了(le)苯胺盈利(lì)之(zhī)外(wài)其(qí)他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯(běn)港口库存去(qù)库力度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面(miàn)临成品库存偏(piān)高和利润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短期来看价(jià)格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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