文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局(jú)发(fā)布4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬(pá)坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本(běn)三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此(cǐ)轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速(sù)由(yóu)正转负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)的下探幅度(dù)之(zhī)深和持(chí)续时间(jiān)之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏(piān)长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平均回(huí)收期进一步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类(lèi)型来(lái)看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和(hé)股(gǔ)份制企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅(fú)进(jìn)一步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)依然较大(dà)；中(zhōng)游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出(chū)现(xiàn)明显分化，中游原材料加(jiā)工业的利润(rùn)增(zēng)速均为负(fù)，是(shì)整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的(de)主要拉(lā)动项(xiàng)。在(zài)价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的(de)情况下，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。按(àn)当月利润(rùn)增(zēng)速计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造(zào)业(yè) 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三(sān)因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下(xià)探(tàn)幅度之深和(hé)持续(xù)时间(jiān)之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长谬赞是什么意思啊 缪赞和谬赞的区别是什么以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的(de)营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速出现回(huí)升(shēng)，其他13个(gè)行业的营(yíng)业(yè)利润累计增速均出现回落，其(qí)中回落幅(fú)度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业主要是机械和设备(bèi)修理(lǐ)、汽车(chē)制造、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品等行业(yè)。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货(huò)周转天(tiān)数和(hé)应收账款平均回(huí)收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业累计每(měi)百元营(yíng)业收入中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平(píng)均(jūn)回收期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利(lì)润累(lèi)计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企业和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同(tóng)比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中(zhōng)非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其(qí)他(tā)行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)增速依(yī)然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开采、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废(fèi)物资(zī)源综合利用(yòng)的增速(sù)为(wèi)负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和(hé)装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化。中游原材料(liào)加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润(rùn)增(zēng)速跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备(bèi)制造业利润(rùn谬赞是什么意思啊 缪赞和谬赞的区别是什么)增速回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器材制造、仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得(dé)益(yì)于国内汽车销售量的(de)提升和汽车产(chǎn)业链出(chū)口(kǒu)强劲，汽(qì)车(chē)制造业的利润增速降(jiàng)幅由负(fù)转正，此(cǐ)外叠加去年(nián)同(tóng)期(qī)基数较低(dī)，汽车(chē)制造(zào)业当月利润(rùn)增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化(huà)学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造增幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力(lì)，文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具(jù)制造等多(duō)个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等多个(gè)行业的(de)利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求转好(hǎo)速度较慢，这(zhè)也意味着(zhe)下游(yóu)行业(yè)的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食(shí)品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造和印刷和(hé)记录媒(méi)介利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速(sù)保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中(zhōng)的机械和设备修理、电力热力(lì)利润(rùn)增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。其中机械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润(rùn)累(lèi)计同比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供(gōng)应增幅略(lüè)有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增速回升(shēng)的(de)主要拉动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航(háng)天和(hé)其(qí)他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前(qián)正处(chù)于第6次(cì)工(gōng)业企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计(jì)算），如果按最近(jìn)两次探底历史来演(yǎn)绎的(de)话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预(yù)计工业企业利润增速转正(zhèng)最早也需等到四季度。目前(qián)我国(guó)仍面临内(nèi)需增长缓(huǎn)慢和(hé)外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不(bù)下导(dǎo)致的(de)内(nèi)部(bù)压力，本(běn)轮工业(yè)企业利润(rùn)增速反弹速(sù)度大概率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年(nián)5月27日的(de)《中游装备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告，报(bào)告作者张静静、张(zhāng)一平(píng)，联系(xì)人(rén)罗(luó)丹(dān)

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