事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好(hǎo)于定(dìng)期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期(qī)，在支取时(shí)提(tí)前(qián)通(tōng)知银行的存款业(yè)务(wù)，分(fēn)为提前一天和提(tí)前(qián)七天(tiān)的两种类型。协(xié)定(dìng)存(cún)款是对协定额度(dù)以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款当前利率(lǜ)处(chù)于(yú)什么水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行通知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规(guī)上限。7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款应属于其(qí)他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通知存款和(hé)协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目(mù)，则(zé)其变动会(huì)影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到(dào)4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？本次(cì)约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银(yín)行的利(lì)润是准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利(lì)润分配给财政的(de)非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的(de)利率水平(píng)。但目前尚不构(gòu)成(chéng)新(xīn)一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始，源(yuán)于目(mù)前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备(bèi)全面(miàn)下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)。房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行(xíng)，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文(wén)

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么(me)？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天(tiān)和(hé)提前七天的两种类型。在存入款项时(shí)不约定存(cún)期，支取时需(xū)提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能(néng)支取，按存款人(rén)提前通知(zhī)的期限长短划分为一天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款和七天通知存(cún)款两个品种，一天(tiān)通知存款必须提前一天通(tōng)知约定支(zhī)取存(cún)款，七天通知存款必(bì)须提前(qián)七天通(tōng)知(zhī)约定支取存款。通知存款面向个人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指银行与客户签(qiān)订(dìng)协议，约(yuē)定结算账户(hù)的每日(rì)留存金额(é)，结算账(zhàng)户每日余额低于最(zuì)低留存(cún)额（含）的部分按(àn)活期存款利(lì)率计(jì)息，超过部分按中国人民(mín)银行规(guī)定的协定存款利率计息的(de)存款。协定存(cún)款面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当(dāng)前利率水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利(lì)率(lǜ)上限，则7天通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限被设定(d五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服ìng)为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过(guò)新规上限。我(wǒ)们梳理了国(guó)有银(yín)行、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行与股(gǔ)份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上(shàng)限(xiàn)，超(chāo)过(guò)上限(xiàn)的(de)银行(xíng)主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行(xíng)中有 3 家(jiā)超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率高(gāo)于其(qí)挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在(zài)梳理(lǐ)过程中发现，部分银(yín)行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行(xíng)通知存款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。目(mù)前超过利(lì)率(lǜ)新(xīn)规上(shàng)限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行会(huì)导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会(h五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服uì)对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)并列(liè)，并不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利(lì)率上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投向收益(yì)率更(gèng)高的(de)理财以及其(qí)他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存(cún)款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规模扩张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门(mén)。但随着4月居(jū)民存(cún)款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从(cóng)表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息(xī)差(chà)下(xià)探，其(qí)中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有(yǒu)三：一是(shì)利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审(shěn)慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月(yuè)主要银(yín)行已经下调(diào)存(cún)款利(lì)率，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整(zhě五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服ng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款(kuǎn)的(de)利(lì)率水平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利率(lǜ)和协定存(cún)款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业(yè)银行整体负债(zhài)端成本的下降，也(yě)成为本(běn)次约束通知存款和协定存款利(lì)率的触(chù)发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存(cún)款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经济表现(xiàn)：汽(qì)车(chē)、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售(shòu)较上周(zhōu)有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋(qū)势(shì)较 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面(miàn)积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市(shì)进行(xíng)了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工业生产：受五一假(jiǎ)期及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工(gōng)率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效(xiào)率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货运量较上周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下(xià)行，菜价、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅(fú)回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观(guān)研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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