来源(yuán)：梁(liáng)中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期(qī)加(jiā)息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是(shì)通胀压力(lì)太大。

　　本次美(měi)联储声明较(jiào)3月有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依(yī)然稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为“一季度经济(jì)温和(hé)增长，就(jiù)业强劲，失业(yè)率在低位”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高(gāo)，委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币(bì)政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关(guān)于经济，认为经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要(yào)时间来(lái)体现；预(yù)计美国经济温和(hé)增(zēng)长，有可能避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰退。关于(yú)加息，本次(cì)加(jiā)息依然(rán)是共识；认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合适。关于(yú)银(yín)行(xíng)和债(zhài)务上限，强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的(de)作(zuò)用，不希(xī)望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继(jì)续减持(chí)美国国(guó)债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚持(chí)加息的(de)关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且(q妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确iě)已(yǐ)经连(lián)续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是(shì)80年(nián)代以来最快的一次(cì)，10次(cì)便(biàn)累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)在(zài)多大(dà)程度上适合于(yú)随着时间(jiān)的推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表明美(měi)联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美(měi)国(guó)银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家(jiā)庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动(dòng)、就业和(hé)通胀，这些影响的程度(dù)仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)，仍期(qī)待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间(jiān)来(lái)体(tǐ)现（尤(yóu)其是(shì)住房和投资领域(yù)）。不过明确(què)指出，如果美国(guó)出现经(jīng)济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性(xìng)水平。美(měi)联储(chǔ)在3月(yuè)议(yì)息(xī)会议时，就已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次(cì)加息依然是共识，所有人(rén)全票通(tōng)过，一些政策制(zhì)定者谈(tán)到停止加息(xī)，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那(nà)么(me)高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味(wèi)着(zhe)也(yě)许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍(réng)是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资(zī)水平仍(réng)高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平(píng妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确)，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议(yì)，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布采取特别(bié)措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行风险演变成(chéng)系统性(xìng)风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或(huò)依然会出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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