上市公司退市在A股早已不稀奇，但连带着(zhe)可转(zhuǎn)债一起退市却是个(gè)新鲜事(shì)。5月(yuè)22日，*ST搜特因(yīn)股价(jià)连续20个(gè)交易日低于1元，触及退市指标，公(gōng)司股(gǔ)票(piào)及其可转(zhuǎn)债被(bèi)终止上市(shì)，搜特(tè)转债或成为(wèi)首只因正(zhèng)股退(tuì)市而强制退(tuì)市的可转(zhuǎn)债(zhài)。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触及退市指标被(bèi)终止上(shàng)市，其可转债已进入退(tuì)市整理期，引发投资者对(duì)可转债信用(yòng)风(fēng)险的担忧。

　　可转债兼具债券和股票双(shuāng)重属性，自诞生以来颇受市场欢迎。一个广为流(liú)传(chuán)的说法(fǎ)是，可转债“下有保底，上不封顶”，即(jí)上涨(zhǎng)时有(yǒu)“股性(xìng)”加油(yóu)，下跌时有“债性”托底，投(tóu)资(zī)者“进可攻退可守”，几乎(hū)稳赚不赔。在可转债30多年发展中，此(cǐ)前一直(zhí)未出现因正(zhèng)股退市而退市的情况，也(yě)未(wèi)发生过实质性违约事(shì)件。

　　随着搜(sōu)特转债等的(de)退市(shì)，零违约历史或将(jiāng)被打破，可(kě)转债(zhài)信用风(fēng)险浮出水面。虽(suī)说可转债退市后，依然可(kě)以执行(xíng)赎回和回售等(děng)条款，但(dàn)由于大多数上(shàng)市公司是因经营不善导致退市，财(cái)务(wù)状(zhuàng)况并不(bù)乐观，资不(bù)抵债、拿不出钱进(jìn)行(xíng)赎(shú)回的可能性(xìng)较大。而如果启动破产重(zhòng)整(zhěng)，公司(sī)发行的可转债划归为(wèi)普通债权，清偿顺序相对靠后，刚(gāng)性兑付亦(yì)存在很大不确定性。

　　接(jiē)连2只(zhǐ)可(kě)转债退市，投资者蓦然(rán)发现，“长期稳定的羊毛”不(bù)稳定了。事实上，可转债退(tuì)市并非完(wán)全(quán)出乎意料，早已在相关规则中埋(mái)下了“伏笔”。根据交易所上(shàng)市规(guī)则，上市公司股票被(bèi)终(zhōng)止(zhǐ)上(shàng)市的，其(qí)发行(xíng)的(de)可(kě)转债及其他(tā)衍生品(pǐn)种(zhǒng)应当终止上市。过去A股退市难、退市少，成(chéng)就了可(kě)转债30多年(nián)零退市、零违约的“神话”。随着全(quán)面注册制改革的(de)持续(xù)推进(jìn)，市场优胜劣汰加(jiā)快，常态(tài)化退市机(jī)制(zhì)正(zhèng)在形成，以上市股为锚的可转(zhuǎn)债也跟着(zhe)出(chū)清，违(wéi)约(yuē)风险随之上升。退市，或将成为(wèi)可转债市场新常(cháng)态。

　　市场在发展，生态在改变，投资者没双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的有理由一成不变，是(shì)时候重塑对可(kě)转债的(de)认知了。投资者要改变“闭(bì)眼(yǎn)买债”的(de)路径依赖，学(xué)会优(yōu)择品(pǐn)种，规避(bì)风险。在选(xuǎn)择债券时，要理(lǐ)性评(píng)估正股基本面、成长(zhǎng)性、估(gū)值水平以及发债公司(sī)偿(cháng)债(zhài)能(néng)力等，防范债券(quàn)退(tuì)市、违约(yuē)风险；在取舍(shě)标的时，应远离正股业(yè)绩表现不佳、估值较低、退市风险较高的(de)标的(de)，而选择正股经营效益良好、估值合理且(qiě)随(suí)市场下跌估(gū)值出现(xiàn)压(yā)缩的标的。并密切关注可转债(zhài)市(shì)场(chǎng)风格(gé)变(biàn)化，及(jí)时调整配置比例(lì)和结构，学会(huì)在市场(chǎng)波动中(zhōng)“游(yóu)泳”。

　　监管也应当(dāng)跟上形势变化。目前(qián)关于可(kě)双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的转债的退市处(chù)理(lǐ)还有(yǒu)不少空白和(hé)盲点，监管部(bù)门应尽(双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的jǐn)快(kuài)打齐补(bǔ)丁(dīng)，给予市场明确(què)预期(qī)。比如，可进一步(bù)明(míng)确可(kě)转债在退市后(hòu)是否仍(réng)存在交易可能、是否还拥有转(zhuǎn)股功能等。同时，应加强对可转(zhuǎn)债的风(fēng)险防控(kòng)，强化发行前的信用评级，对(duì)于信用(yòng)资质(zhì)较弱的公司，可考虑提(tí)高担(dān)保(bǎo)资产(chǎn)与回售条款等相关要求，适当提升准入(rù)门槛(kǎn)，以更好(hǎo)保护(hù)投(tóu)资者(zhě)利益(yì)。

　　全面注册(cè)制下，证(zhèng)券市场将迎来全方位、根本性的(de)变化。过(guò)去一些“无脑买入”“跟风买入”的简单套路(lù)行不通(tōng)了，一些规则制度上的短板不能视而不见(jiàn)了。各市场参与主体(tǐ)还需顺时应(yīng)势(shì)，调整包括可转债在(zài)内的(de)投资方(fāng)法(fǎ)，完(wán)善配套制度，提(tí)升风险意(yì)识，共促A股市(shì)场健康稳定发展。

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