2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注册的基金(jīn)中，中国股票基(jī)金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报(bào)采(cǎi)访解析他们对于市场动态的(de)看法，以帮(bāng)助投资者把脉(mài)今年(nián)剩余(yú)时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经济(jì)主(zhǔ)管(guǎn)胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续房地产等持(chí)续(xù)发(fā)力(lì)，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民币(bì)等其(qí)它(tā)非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个行业带(dài)来巨(jù)变(biàn)，其(qí)中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能(néng)获得较为确定的(de)机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行要(yào)么主动收紧信贷(dài)条件，要(yào)么因(yīn)为(wèi)存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部(bù)门能获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消费(fèi)相对稳定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退(tuì)的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能(néng)实现(xiàn)稳定(dìng)增(zēng)长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业(yè)获诸多因(yīn)素(sù)支持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中(zhōng)国(guó)持(chí)更加(jiā)乐观态度(dù)。中国(guó)经济复苏(sū)在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更(gèng)稳(wěn)固(gù)，更全(quán)面，还需要(yào)企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济(jì)在(zài)2023年(nián)的(de)复苏(sū)抱(bào)有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预(yù)期(qī)的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美(měi)经(jīng)济(jì)的预期则有所保留(liú)。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏进程。目前(qián)来看，经济(jì)复(fù)苏的(de)压力主(zhǔ)要来自外需减弱(ruò)和内(nèi)需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松(sōng)程度没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济的(de)压制(zhì)作用会降低欧美(měi)经济的(de)预期。日本目前(qián)处于一(yī)个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行(xíng)长表现出(chū)会维持货(huò)币政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去(qù)年(nián)的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的(de)预期(qī)则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年(nián)末或(huò)2024年(nián)初进入(rù)温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多(duō)重约束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期(qī)性因素作用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋势(shì)性的内生修复动(dòng)力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无(wú)论(lùn)经济增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势(shì)的(de)开端(duān)，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价(jià)格(gé)显著回(huí)落及(jí)冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁(cái)植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的风波(bō)提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失(shī)业率有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经济(jì)名义上进入(rù)衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧元区(qū)的(de)经济表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国(guó)更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次(cì)加息(xī)50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平(píng)。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投(tóu)资者(zhě)对于(yú)国(guó)内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还(hái)没(méi)有回到美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高(gāo)利率环境(jìng)带来冷却(què)经济的副(fù)作用。在整体通胀数(shù)据(jù)逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心(xīn)也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回落(luò)的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多(duō)次(cì)提到(dào)，他宁愿经济出现一个温(wēn)和(hé)的(de)经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银(yín)行业问题，市场对美联(lián)储加(jiā)息的(de)预期发生(shēng)了较(jiào)大(dà)波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息(xī)会(huì)是(shì)最后一次，然后(hòu)两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的(de)正常化（即(jí)降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说(shuō)，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为(wèi)高(gāo)利率环(huán)境导(dǎo)致美元流动性下(xià)降和(hé)投(tóu)资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这(zhè)已经(jīng)在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业(yè)还是高收(shōu)益债券领域(yù)，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美(měi)联储最近一(yī)次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季(jì)度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能(néng)在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会(huì)减息，与市场预期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如(rú)果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形成进一(yī)步的(de)风险事件，可能会(huì)推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高(gāo)评级信用债会(huì)在大(dà)类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在(zài)下半年降息(xī)50个基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束(shù)加息周期及随后的(de)宽松政策(cè)可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表(biǎo)现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常(cháng)更容(róng)易预测。一直以来(lái)，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的(de)高位几乎(hū)总是在最后一次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经录(lù)得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来(lái)哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我们需(xū)要(yào)思(sī)考的问题。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否可(kě)以进一步提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性(xìng)是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数字化(huà)的进(jìn)程(chéng)，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练(liàn)环节(jié)和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服(fú)务(wù)器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述(shù)硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及两类产品(pǐn)，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接(jiē)口调用(yòng)、模型的分(fēn)布(bù)式(shì)计算部(bù)署(shǔ)、数据库等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私(sī)有云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根(gēn)据部署成本来收费(fèi)；应用场(chǎng)景落(luò)地较为多(duō)元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部(bù)管理(lǐ)都有非常(cháng)多可以探索落地(dì)的(de)案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花(huā)齐(qí)放的格(gé)局(jú)，投资机会主要来源(yuán)于下(xià)游(yóu)潜在的目标(biāo)用户群体规模较(jiào)大(dà)、用(yòng)户的付(fù)费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用时长较长(zhǎng)的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到(dào)，中国高度(dù)重(zhòng)视数(shù)字经济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国(guó)务(wù)院(yuàn)重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数据方面的(de)投入，中国(guó)的(de)云企业也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块(kuài)目(mù)前估(gū)值(zhí)处(chù)于历史低(dī)位(wèi)，随着(zhe)去(qù)库存(cún)的稳步(bù)推进(jìn)，半(bàn)导体板块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有众多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市(shì)场则将是(shì)亚(yà)洲上升(shēng)空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业(yè)在后疫(yì)情时代，会(huì)更(gèng)关(guān)注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型(xíng)（特别(bié)是机(jī)器学(xué)习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计(jì)算(suàn)资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机(jī)器视觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法机器人(rén)等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自(zì)律是有(yǒu)其必要性的。一方(fāng)面，知名人(rén)士的(de)呼吁显示(shì)出行业(yè)内对人工(gōng)智能安全与可控性的高(gāo)度(dù)重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识(shí)，同时(shí)促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大(dà)的(de)模(mó)型有助(zhù)于行业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模(mó)型(xíng)已(yǐ)足够强(qiáng)大，需(xū)要一定时间观察(chá)其(qí)对社(shè)会产生(shēng)的影(yǐng)响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠(kào)公众人士(shì)发起的自(zì)律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智(zhì)能行业内竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈(liè)，暂停(tíng)进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据(jù)可能(néng)涉及到用户(hù)隐私和企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规(guī)划私有(yǒu)部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不(bù)法分子(zi)也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层(céng)在立法进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信息办(bàn)公室正式发(fā)布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能(néng)服务提(tí)供者应该(gāi)承担信息安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好个人信息保(bǎo)护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容安全(quán)管理等工作(zuò)，我们(men)相信在生成式(shì)人工(gōng)智能领域(yù)的(de)监管(guǎn)会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面(miàn)，固定收益(yì)或(huò)者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济(jì)增长速度持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美国股票的估(gū)值(zhí)相对于企业盈利的预期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的(de)美国国债，它(tā)的利(lì)率还是(shì)要(yào)往(wǎng)下(xià)走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价(jià)格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票的(de)部分摩根资产管理目(mù)前(qián)是偏(piān)向中国及(jí)广泛(fàn)意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈(yíng)利增(zēng)长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加(jiā)上一(yī)些(xiē)投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济(jì)表现(xiàn)越(yuè)来越差的时候，一些信(xìn)贷(dài)评级比(bǐ)较低(dī)的企业债(zhài)，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽，相应债券价格(gé)承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部(bù)分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持(chí)相对中性态度(dù)，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现在时间(jiān)节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预(yù)期(qī)的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全(quán)球总需求下降和中国复(fù)苏(sū)缓(huǎn)慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平(píng)稳转好的(de)基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)的估值(zhí)因素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的(de)盈利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现(xiàn)严(yán)重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们(men)不看好美(měi)股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我(wǒ)们的股(gǔ)票投(tóu)资策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略：整体而(ér)言，我们认为(wèi)今年债(zhài)券(quàn)的表现(xiàn)会优于股(gǔ)票的(de)表现，特别(bié)是政府债券和投(tóu)资级别的(de)债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且(qiě)即使在经(jīng)济下行的(de)时候也(yě)非常具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时(shí)也(yě)看好黄金和石(shí)油价(jià)格的(de)上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要(yào)是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会(huì)达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一(yī)步(bù)上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给(gěi)端的收缩(suō)。外汇(huì)市场投资策略：由于美联(lián)储停止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元(yuán)走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来(lái)的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别(bié)成(chéng)长股受(shòu)分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商(shāng)品由于需求下(xià)降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观(guān)环(huán)境有利于权益市场，风格(gé)上(shàng)建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药(yào)；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契(qì)合数字中国(guó)建设(shè)方向，受(shòu)益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不(bù)足。后续(xù)若(ruò)进入利(lì)率快速改善期(qī)，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美(měi)元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍(réng)强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期和(hé)欧洲能源供(gōng)应短缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美(měi)国(guó)和欧洲采取防御性行(xíng)业立(lì)场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目(mù)前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一(yī)步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增(zēng)加了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减少了对高(gāo)收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市场投资级(jí)政府债券(quàn)，较(jiào)不(bù)青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的(de)衰退周期所体(tǐ)现出的特(tè)征一(yī)致，在(zài)美(měi)国，政府债券(quàn)通常受(shòu)益于(yú)债券收益率的下(xià)降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而(ér)公司债券收(shōu)益率相对于(yú)美(měi)国(guó)政府债券的(de)溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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