近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级(jí)磷酸(suān)产品是半导体加工过程中(zhōng)的关键材料，公司客(kè)户包括长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国(guó)际等，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不过有意(yì)思的(de)是(shì)，兴福(fú)电子第二大客(kè)户竟然是(shì)可口可乐(lè)，这(zhè)也无意(yì)间透露了(le)一个冷知识——可(kě)口(kǒu)可乐生产过(guò)程中使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到了(le)更高纯度的电(diàn)子级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接(jiē)控股股东还与(yǔ)第二大股东有可(kě)复活的对赌协(xié)议(yì)。且其中(zhōng)一条比较少见，即在(zài)兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个(gè)？

　　兴福电子(zi)主要(yào)从(cóng)事从事湿(shī)电子化学品(pǐn)业务，公(gōng)司产品包(bāo)括(kuò)磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按照纯度等级分为(wèi)电子级磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可(kě)分为IC级(jí)磷酸和(hé)面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级由高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)在生产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸的同时会(huì)产生部分食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中2022年食(shí)品级磷酸(suān)的(de)主营(yíng)业务(wù)收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有个点值(zhí)得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显(xiǎn)示(shì)的主要销售内容为磷酸产品。这个销售金额(é)比兴福电(diàn)子当年食品级磷酸(suān)的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电子(zi)级(jí)磷酸产品除销售(shòu)给集成电路行业(yè)、显示面板行业客(kè)户外，还销(xiāo)售给可(kě)口可乐公司、化工品(pǐn)贸易(yì)商等(děng)其(qí)他(tā)行业客户。由(yóu)于可口可(kě)乐(lè)公司对磷酸产品的品质要求高于一般的食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐公(gōng)司的磷(lín)酸产品(pǐn)等级实(shí)际为符合食(shí)品级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下(xià)称(chēng)“报告期(qī)”）的(de)营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是(shì)，兴福电(diàn)子(zi)2022年(nián)12月进(jìn)行过前期(qī)会计差(chà)错更正(zhèng)及追溯调(diào)整，比如(rú)兴福电子原报(bào)表2020年净利(lì)润为-744.2万元(yuán)，调(diào)整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万(wàn)元。某会计师事务(wù)所合伙人对(duì)记者表示，非经常(cháng)性损(sǔn)益(yì)是指公(gōng)司发生的与经(jīng)营业(yè)务无直接关(guān)系，或是虽与(yǔ)经(jīng)营业务相关，但由(yóu)于其性质、金额或发生频(pín)率，影响(xiǎng)了真实、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能力(lì)的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后(hòu)，兴(xīng)福电子2022年(nián)归母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第(dì)三个(gè)点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年(nián)业绩增长与主(zhǔ)营(yíng)业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有(yǒu)关(guān)毛利率(lǜ)，已(yǐ)经(jīng)超过申报稿列举的同行(xíng)业可比(bǐ)公司平均水平(píng)。对(duì)此，兴(xīng)福电子在申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实现众多集成电路客户的产(chǎn)品认证及批(pī)量(liàng)供(gōng)货，毛利率水平较(jiào)高的集成电路用湿电子(zi)化学(xué)品销售(shòu)收(shōu)入占比持续(xù)提升(shēng)，且(qiě)公司(sī)根据部(bù)分产品(pǐn)原材料价格上涨情况(kuàng)适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛(máo)利率维持在较高水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子未来毛利率还有多少上升空间(jiān)？如(rú)果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否还能持续提(tí)高(gāo)业绩？

　　从股(gǔ)权(quán)结构来看，兴(xīng)福电子控(kòng)股股(gǔ)东为上市公司兴发(fā)集团，其(qí)直(zhí)接持有兴福(fú)电子 55.29％的(de)股份。兴(xīng)福(fú)电子的间接控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股(gǔ)东为(wèi)国家集成电路基金二(èr)期，持股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控(kòng)股股东宜昌兴(xīng)发与国家(jiā)集成电(diàn)路基金(jīn)二期(qī)之间存在(zài)对赌协议。虽然随着(zhe)兴(xīng)福(fú)电子无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性(zi)IPO，相(xiāng)关协议已经终(zhōng)止，但回购权(quán)和随售权(quán)存在可以“复(fù)活”的条(tiáo)件，且其中一条比较少见，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通(tōng)过上市委审议，还(hái)是指拿到证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审议，虽然(rán)申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内(nèi)没有(yǒu)上会结(jié)果(guǒ)的企业比较少，但不是没有例外。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处于(yú)正常待审核阶段的合合信息和先正达，受理日期(qī)已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会(huì)批(pī)文，也有企业超过(guò)。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，20家(jiā)提交注册的(de)企业(yè)中有2家受理日期已经过(guò)去18个(gè)月(yuè)。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样的(de)剧情？

　　对(duì)赌协议(yì)摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟(nǐ)募资15亿(yì)元(yuán)，发行不超过1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的目标(biāo)估(gū)值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家战(zhàn)略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大(dà)经常性(xìng)关联采购主要(yào)系向关联方采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以(yǐ)及建筑(zhù)工程服务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福电(diàn)子的(de)重大经常(cháng)性关联采(cǎi)购金额（不含(hán)建筑工程服务采购）分别(bié)为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的(de)比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间(jiān)接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴(xīng)发的下属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴(xīng)福电子(zi)部分主要原(yuán)材(cái)料(liào)的关联采购占比较(jiào)高。比如，报告(gào)期内，公司无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性普通黄磷(lín)关联采购(gòu)金额占同类产品采购总额的比例(lì)分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购(gòu)金(jīn)额(é)占同类产品采购总额的比(bǐ)例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营业务方面，兴(xīng)福电子是(shì)控股股东兴发(fā)集团合并(bìng)报(bào)表范围内唯一从事湿(shī)电子(zi)化学品相关业务(wù)的主体，与兴发集团(tuán)及其控制的其他公司主营业务(wù)及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩(jì)进(jìn)行预测，但兴发集(jí)团2023年第一季度的业(yè)绩(jì)并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度(dù)营(yíng)业收(shōu)入为65.71亿元(yuán)，同比(bǐ)下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集团在公告中表示(shì)，归(guī)母净利(lì)润较上(shàng)年同期大幅降低，主要(yào)是受市(shì)场供需变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续(xù)下跌，在今年(nián)一季度跌幅扩大，至(zhì)一季(jì)度末，草(cǎo)甘膦价(jià)格(gé)已跌至行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价格下跌过(guò)程中，公司上(shàng)述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团(tuán)也在公告中谈及湿电子(zi)化无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性学品(pǐn)，即公司湿电子化学品、特种化(huà)学(xué)品、食品添加剂等成(chéng)长性产(chǎn)品(pǐn)市(shì)场需求(qiú)总体良好(hǎo)，盈利能力(lì)保持稳定(dìng)。

　　但(dàn)是兴(xīng)发集团另(lìng)一则公告显示，湿电(diàn)子化(huà)学品2023年第一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度(dù)的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季度(dù)统计口(kǒu)径不(bù)太一样，销量数(shù)据不太好(hǎo)找，所以(yǐ)不(bù)太(tài)好具体判(pàn)断湿电(diàn)子化学品相关(guān)收(shōu)入的变化。

　　那么，在(zài)平均(jūn)售(shòu)价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第一季(jì)度(dù)的业绩(jì)具(jù)体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福电子(zi)曾(céng)受到宜昌市猇亭区城市管理执法(fǎ)局的行政(zhèng)处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电子无证建设房屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股(gǔ)股东兴发集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以监管警示(shì)的决定，原(yuán)因(yīn)是(shì)赵勇交(jiāo)易兴发集团可转债构成(chéng)短线交易。

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