4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回(huí)落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格(gé)指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业(yè)：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基数(shù)效应(yīng)提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化(huà)开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉(lú)开工(gōng)率环比回升2个(gè)百分点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比有所下(xià)行，但受(shòu)去年同期(qī)低(dī)基数(shù)提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机(jī)械电子等受疫情(qíng)影(yǐng)响较大的(de)工业生产可能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月(yuè)居(jū)民出行及(jí)消费活跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销量较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资(zī)回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来(lái)地产(chǎn)需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销售面积较(jiào)2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售(shòu)面积较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积(jī)较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将(jiāng)重点关注：1）地产民(mín)企拿地及(jí)在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基(jī)数下基建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落(luò)拖累食品价格下(xià)行：4月农(nóng)产品(p2023年石油会暴涨吗，今日油价格表ǐn)批(pī)发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)可能继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价(jià)格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油2023年石油会暴涨吗，今日油价格表(yóu)价格(gé)较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保持(chí)较(jiào)高增(zēng)长》）。此(cǐ)外(wài)，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产(chǎn)业(yè)链、需(xū)求链(liàn)的格(gé)局不(bù)断优化，出口增长韧(rèn)性(xìng)可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业(yè)链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购(gòu)房(fáng)需求回升(shēng)背景下房贷(dài)/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融(róng)工(gōng)具(jù)继(jì)续带(dài)动基建投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期(qī)或(huò)继(jì)续保(bǎo)持(chí)强(qiáng)势(shì)。信贷推动下，社融(róng)同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去(qù)年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政(zhèng)收入(rù)增长有(yǒu)望回(huí)升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保持较(jiào)快(kuài)增长——预(yù)计(jì)政策性银行金融工具仍(réng)是近期(qī)准(zhǔn)财政(zhèng)的主要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏(sū)不及(jí)预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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