原(yuán)本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却又(yòu)一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报(bào)已经披(pī)露完毕，整(zhěng)体来(lái)看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业(yè)主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收净(jìng)利再创新高，14家白(bái)酒上市企业营收(shōu)取得(dé)了两(liǎng)位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年一(yī)季度白(bái)酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企(qǐ)业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去三(sān)年(nián)，外部环(huán)境对白酒造成了(le)不可忽(hū)视的影(yǐng)响，穿透最新(xīn)的业绩来看(kàn)，头部酒企的(de)抗压(yā)能力(lì)足够强大，经营稳(wěn)定，且引导(dǎo)行业(yè)结构性增长。但随着白(bái)酒行业(yè)集中(zhōng)度提升，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向前(qián)，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正处于新一轮调(diào)整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的(de)一(yī)个共同(tóng)主题是去(qù)库存，谁快谁(shuí)就(jiù)会占得(dé)先手。

　　白(bái)酒结(jié)构性(xìng)增(zēng)长，强者恒(héng)强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业协会(huì)公布的(de)数据，2022年白(bái)酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在(zài)持续拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行(xíng)业集中(zhōng)度不(bù)断提(tí)升，存量(liàng)竞(jìng)争格局下企业(yè)间(jiān)挤(jǐ)压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使白酒行(xíng)业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成为产业经济增(zēng)长的主要动力。年(nián)报显示(shì)，头部名(míng)酒(jiǔ)企业基本(běn)保持了两位数(shù)增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就(jiù)贡(gòng)献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强(qiáng)净利润(rùn)也在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业分析师(shī)朱(zhū)丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良(liáng)性的(de)增长(zhǎng)，疫(yì)情放开后(hòu)消费场(chǎng)景的多元化(huà)，对(duì)于中(zhōng)国白酒的(de)复(fù)兴(xīng)是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特征是，在过(guò)去取得了稳定(dìng)增长和快速发(fā)展的企业，基本形成了(le)中高端驱(qū)动(dòng)增长的发展模(mó)式，这在(zài)年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如既(jì)往强(qiáng)势以外，其(qí)中高端产(chǎn)品销量(liàng)都以超两(liǎng)位数(shù)的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高端(duān)，白酒产业不约而同(tóng)都(dōu)在进(jìn)行产(chǎn)品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构优化的(de)需要，白酒技改扩产推动(dòng)了(le)各(gè)酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优(yōu)质产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改(gǎi)、产能(néng)扩建等项目(mù)，这些都是企业为持续(xù)保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类(lèi)和(hé)产品的名酒格(gé)局很快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润(rùn)累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除(chú)头(tóu)部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上(shàng)市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一(yī)步变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新(xīn)增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队(duì)，都是在各自(zì)省(shěng)内有一定话语权、有较大市场规(guī)模、省(shěng)外市场开(kāi)拓良好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成(chéng)产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问(wèn)题。举例而言，今年一(yī)季(jì)度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中(zhōng)表示是因(yīn)为去年同(tóng)期基数较高，以及公司主动进行了策略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量(liàng)和利(lì)润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了(le)228％。对此，金(jīn)种子在(zài)年报中归(guī)咎于品牌(pái)、营(yíng)销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利(lì)率在(zài)60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期(qī)相比增(zēng)长，金种子、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存(cún)更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看(kàn)，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他(tā)酒企库存增长基本都(dōu)在两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程(chéng)度上(shàng)反映当(dāng)前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同(tóng)比降幅超五成(chéng)。截(jié)至(zhì)今年(nián)一季度末，总体(tǐ)合同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资(zī)深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、202反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别3年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是(shì)我们发(fā)现整(zhěng)个(gè)市场除了茅台供不应求以外(wài)，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象(xiàng)，这说(shuō)明(míng)除茅台以外社(shè)会库存(cún)很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有望(wàng)成为酒业重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他认为(wèi)，随(suí)着国家经济面的恢(huī)复以及社会活动的复(fù)苏(sū)，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存(cún)会得到很(hěn)大的缓解(jiě)，但是区(qū)域(yù)中小企(qǐ)业仍(réng)然会面临不小的(de)库存(cún)压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液(yè)在投资者关系互(hù)动平台(tái)回答投资者关于库存的问题时就(jiù)谈到(dào)，五粮液产品渠道(dào)库存量不(bù)到一(yī)个(gè)月，属(shǔ)于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过(guò)去三年，受(shòu)疫(yì)情影响线下消费场景大(dà)减，终端动销放(fàng)缓，造(zào)成了社会库存积压(yā)。从产能(néng)来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断下(xià)降，白酒产业存(cún)量产能过剩是不争的事(shì)实(shí)，未来(lái)仍然是趋势(shì)之一。加之消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)大(dà)规模恢复(fù)的(de)前提下，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都(dōu)在努力，其中最关键的是(shì)，亟需(xū)库存消(xiāo)化(huà)能力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年(nián)报中销售(shòu)费(fèi)用(yòng)一栏(lán)的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜(shèng)出。

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