来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第(dì)一(yī)，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确(què)银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委(wěi)员会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改(gǎi)货(huò)币政策(cè)表述，重申“委(wěi)员会(huì)评估货币政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济(jì)可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需(xū)要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预(yù)计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰(shuāi)退，或(huò)者是(shì)温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本(běn)次加(jiā)息(xī)依然是共识；认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关(guān)于(yú)银(yín)行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应及时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美(měi)联(lián)储(chǔ)坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如(rú)，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然(rán)稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重申委员(yuán)会(huì)将评估货币(bì)政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外的(de)政策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累(lèi)积(jī)紧缩，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后(hòu)，以及经济(jì)和(hé)金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会(huì)预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现(xiàn)一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险导致(zhì)了(le)家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一(yī)次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响存(cún)在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会(huì)拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领(lǐ一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者ng)域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经达到限制性(xìng)水平(píng)。美联(lián)储在3月议息(xī)会议时，就已经在(zài)讨论停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)的问题；一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定(dìng)者谈(tán)到停止加息(xī)，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利(lì)率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为(wèi)原则上不(bù)需(xū)要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认(rèn)为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达到了限制(zhì)性水平（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近达到），也就意(yì)味着(zhe)也许可(kě)以暂停加息了(le)。后续(xù)政策(cè)变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的(de)影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时提高债务上限，如果没(méi)有达成(chéng)债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶(yé)伦(lún)也强调，如(rú)果国会不(bù)尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提高(gāo)债(zhài)务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债(zhài)上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别(bié)措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日发布的最(zuì)新(xīn)报告显示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行风险演变成(chéng)系(xì)统性(xìng)风(fēng)险的概(gài)率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前(qián)市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或(huò)较(jiào)低。

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