来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加(jiā)息的(de)关键仍(réng)是通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度(dù)经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申美国银(yín)行稳(wěn)健，明确(què)银行风(fēng)险导致(zhì)家庭和(hé)企业信贷的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货(huò)币政策表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会评(píng)估货(huò)币政策的(de)滞后影响”，删(shān)除“委(wěi)员(yuán)会预计一些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或(huò)者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则(zé)上不需要(yào)利(lì)率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或(huò)已经达到（或(huò)已经接(jiē)近达(dá)到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合(hé)适。关于银行和(hé)债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。强调应及(jí)时提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构(gòu)债(zhài)务(wù)和(hé)机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度经济活(huó)动以适(shì)度的(de)速度增长，最(zuì)近几个月就业(yè)增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定(dìng)额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)在多大程(chéng)度上适合(hé)于随(suí)着(zhe)时间(jiān)的推移(yí)将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济(jì)和金融(róng)发展”。重点是删除了(le)“委员会预(yù)计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一(yī)种(zhǒng)货(huò)币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗(jié)束。

　　关(guān)于银行风险，重申(shēn)美(měi)国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导(dǎo)致了(le)家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷(dài)的(de)收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是(shì)住房和投资领域(yù)）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和(hé)的；强调，美国可(kě)能(néng)会(huì)出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平(píng)。张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗美联储在(zài)3月议(yì)息会议(yì)时，就已经在(zài)讨论停止加息的(de)问(wèn)题(tí)；不(bù)过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有(yǒu)人全票(piào)通过，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)原则(zé)上不需要利率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经(jīng)达到了限(xiàn)制性(xìng)水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也(yě)许可(kě)以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其(qí)是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美(měi)国劳动(dòng)力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于(yú)2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如(rú)果没有达(dá)成债(zhài)务协议(yì)，经济后果“高度(dù)不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如(rú)果国会不(bù)尽(jǐn)早采取行动提高债务(wù)上限，美(měi)国可能最早于6月(yuè)1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定举(jǔ)债上限，美(měi)国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发(fā)生债务违约(yuē)。美国国(guó)会预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但(dàn)中(zhōng)小银行破产或依(yī)然(rán)会出现。目前市场(chǎng)依然(rán)预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较低(dī)。

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