5月13日(rì)，年内首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累(lèi)计(jì)有效(xiào)认(rèn)购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则小公告体(tǐ)现出市场对(duì)这一(yī)“中(zhōng)特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的(de)行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF发(fā)行，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情(qíng)的(de)催化(huà)剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去年底及今(jīn)年一季度，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基金(jīn)报采访(fǎng)多位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引(yǐn)领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是(shì)构(gòu)成催化因(yīn)素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)，和(hé)诸多主题基(jī)金的申报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情(qíng)的催化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金指数(shù)与量(liàng)化投(tóu)资(zī)部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更(gèng)好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以来(lái)公募基(jī)金发行整体平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基(jī)金积极布(bù)局央国(guó)企主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国(guó)企上市(shì)公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资者提(tí)供更丰(fēng)富(fù)的工具以参与到央国企投资。另一方面是落(luò)实公募(mù)基金(jīn)行业(yè)高质量发(fā)展的(de)要求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更(gèng)好(hǎo)发挥公(gōng)募(mù)基(jī)金服务资本(běn)市场改(gǎi)革(gé)、服务(wù)实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将(jiāng)为(wèi)央企相关标的和板(bǎn)块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行(xíng)情明(míng)显，中特估和人(rén)工智能成为两大(dà)明显的(de)主线，而新(xīn)能源等前(qián)期热(rè)门(mén)赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景下(xià)，一些基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理(lǐ)章恒(héng)直(zhí)言，自己目前重点(diǎn)关注三大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地(dì)方(fāng)国资所在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身(shēn)基本(běn)面在(zài)今年会有重(zhòng)大的向上变化(huà)的(de)机会，比如(rú)火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年(nián)市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国有企业改革的(de)推进(jìn)，大概率这(zhè)些企(qǐ)业会进入(rù)一个提质增效、释放业(yè)绩的(de)过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投(tóu)资机会，判断中特(tè)估的机会未来三(sān)年(nián)分(fēn)两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高的(de)品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段(duàn)是未来两年，在主题性(xìng)机(jī)会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶层设计对国央经(jīng)营(yíng)管理价(jià)值(zhí)导向变化，我们(men)判断经营成果随之改变是一(yī)个慢(màn)变量(liàng)，会(huì)在未来两年体现在每一(yī)个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公(gōng)司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的(de)个股提(tí)前进(jìn)行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基(jī)金在行动。国(guó)金证券研究(jiū)所(suǒ)数(shù)据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金2022年年报前(qián)十大(dà)重仓股(gǔ)股(gǔ)票(piào)池中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持(chí)有股票市值(zhí)比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓(cāng)股的(de)数据，剔除(chú)个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各(gè)基金(jīn)主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也(yě)显(xiǎn)示(shì)，一季度主动(dòng)偏(piān)股(gǔ)型公募(mù)基金对港股央国企(qǐ)的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占(zhàn)港股持(chí)股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提(tí)升(shēng)至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的投研，落实(shí)到日常(cháng)的投研流程和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司在(zài)加大投研力量，更有专(zhuān)门(mén)构建国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对(duì)国央企(qǐ)的固(gù)定思维，需要实(shí)地考察国(guó)央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意交流的(de)契机，多花(huā)精力去进行跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上(shàng)，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门的(de)股(gǔ)票库(kù)，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财(cái)务导向的变(biàn)化，结(jié)合行业趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续(xù)发展能力等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具(jù)有时(shí)代(dài)特(tè)征和中国(guó)特色、符合(hé)国家战(zhàn)略导向的估(gū)值体系，而不是(shì)简单套(tào)用国外的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新(xīn)的提法，但是这(zhè)个概念所涉(shè)及到的(de)行业和(hé)公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸如(rú)煤(méi)炭(tàn)、金(jīn)融(róng)、建(jiàn)筑等(děng)多个领域(yù)，因此也是一定能(néng)够(gòu)抓住中特估(gū)这波行情的机(jī)会的(de)。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关(guān)行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估(gū)值体(tǐ)系是(shì)资(zī)本市场使命，投(tóu)资(zī)者需要学习领(lǐng)会(huì)并针对原有的估(gū)值(zhí)体系进行改造，以适应现实的需要。明确(què)该(gāi)体系的框(kuāng)架(jià)是第一位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的(de)认可和实施(shī)是最(zuì)终该体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不(bù)过(guò)，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的(de)认(rèn)知误区(qū)，市场化认(rèn)可是(shì)基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担(dān)社会公(gōng)共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要(yào)充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值，目(mù)前已(yǐ)经形成了(le)初(chū)步的企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承(chéng)担(dān)社会(huì)价值、符合国家战略发展的(de)价(jià)值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系(xì)，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权(quán)益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单(dān)一(yī)价值(zhí)估值体系，转向社(shè)会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来(lái)国资(zī)委指(zhǐ)导国内团队对(duì)于中国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不(bù)断(duàn)探索，结合国际(jì)通用规则，目前(qián)已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经理锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻王帅也(yě)认(rèn)为(wèi)，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企业价值的(de)可持续估值，要(yào)重视股东(dōng)、员工和社会责(zé)任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的(de)现(xiàn)金(jīn)流(liú)、持续增长的盈利、科(kē)技创新(xīn)对提(tí)升企(qǐ)业(yè)内在价值(zhí)的积极(jí)作用，这样有利于提高估(gū)值(zhí)定价模(mó)型的科学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策略构建(jiàn)等实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟的(de)量化(huà)指标可以使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业现金(jīn)比率、资(zī)产负债率、研发(fā)经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精(jīng)选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析(xī)在估值思维、估(gū)值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发(fā)展等各(gè)种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得(dé)中国(guó)特色(sè)的(de)估值体(tǐ)系与(yǔ)传统的估(gū)值体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的(de)变(biàn)化，还(hái)有(yǒu)估值结论和估值判(pàn)断的(de)变化，都是为了(le)更(gèng)好地适应中国的(de)市场(chǎng)和经济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需要在(zài)实践(jiàn)中进行探索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的(de)指标可(kě)以使用。

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