原本被视为极(jí)其艰难(nán)的(de)2022年，白酒上市企业(yè)却又一次集(jí)体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上(shàng)市(shì)白酒企业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营(yíng)收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市(shì)企业营(yíng)收取得了两位(wèi)数增(zēng)长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家企业拿(ná)下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对(duì)白酒造成(chéng)了不(bù)可忽视的影响，穿透最新(xīn)的(de)业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能(néng)力甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的(lì)足够(gòu)强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白(bái)酒行业集中度提升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌(pái)难以望其项背，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周期的白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数(shù)据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优(yōu)势品牌正在持(chí)续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连(lián)续多年下降，行业集中度(dù)不断提(tí)升，存(cún)量竞争格局下(xià)企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使(shǐ)白(bái)酒行(xíng)业内部强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成为产业(yè)经(jīng)济增长的主要动(dòng)力。年报显示(shì)，头部名酒企业基本保持了两位(wèi)数增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放(fàng)开后(hòu)消费场景的多元(yuán)化，对(duì)于中国白酒(jiǔ)的复(fù)兴是一(yī)个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的另(lìng)一个特(tè)征是，在(zài)过去取得了稳定(dìng)增长和(hé)快速(sù)发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本形成了(le)中高(gāo)端驱动增长的发(fā)展模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端(duān)一如既(jì)往(wǎng)强势以外，其中(zhōng)高(gāo)端产品销量(liàng)都以超两位数的(de)涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品牌产品线全价格带布局，二(èr)三线品牌聚(jù)焦中高端，白(bái)酒产业(yè)不(bù)约而(ér)同都(dōu)在(zài)进行产品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推(tuī)动了各酒企、产区(qū)的优质产能的(de)释放。20家上市(shì)企业(yè)中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施技改(gǎi)、产能扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些都是企(qǐ)业(yè)为持续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下，头(tóu)部(bù)酒企会持(chí)续走(zǒu)强(qiáng)，并(bìng)且(qiě)利(lì)用自身的品牌与品质优势，进一步(bù)挤压(yā)非名酒市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格(g甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的é)局很快形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒行业(yè)数据(jù)显示，相比较疫情前(qián)的(de)2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)财报发(fā)现，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正(zhèng)在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发(fā)现，2019年(nián)20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的(de)仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的(de)6家基础上新增(zēng)了(le)一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家(jiā)企(qǐ)业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒板块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二级梯(tī)队，都是在各(gè)自省内有(yǒu)一定(dìng)话语权、有较大市场规模(mó)、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争(zhēng)，也推动(dòng)了二级(jí)梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二(èr)三(sān)线酒企分(fēn)化(huà)加剧，要么(me)像(xiàng)古井贡酒那(nà)样(yàng)完成产(chǎn)品升级和全国化布局(jú)，挤进一线市场，要么就会像皇台(tái)一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能(néng)说明(míng)问题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中表示是(shì)因为去年同期(qī)基数较高，以及公司主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安(ān)徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是(shì)下降了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存仍是行业(yè)性问题(tí) 白(bái)酒亟需(xū)新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛(máo)利(lì)率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白(bái)酒超强(qiáng)的(de)盈(yíng)利能力，但透(tòu)过年报(bào)，白(bái)酒的高库(kù)存更加值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸(lú)州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业(yè)库存(cún)同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能(néng)一定(dìng)程度上反映(yìng)当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合(hé)同(tóng)负(fù)债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)超五成(chéng)。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发展研究院专家、中(zhōng)国酒业资(zī)深(shēn)评论员肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白(bái)酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现整个市场除了(le)茅台供不(bù)应求以外(wài)，其(qí)他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法(fǎ)，他(tā)认为，随着国(guó)家经济面的恢复以及(jí)社会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特(tè)别是名(míng)酒库(kù)存会(huì)得到很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业(yè)仍然会面临(lín)不(bù)小的库(kù)存(cún)压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资(zī)者(zhě)关系互动平(píng)台(tái)回(huí)答投资者关于库存(cún)的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一(yī)个月，属(shǔ)于正常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受(shòu)疫(yì)情影响线下消费(fèi)场景(jǐng)大(dà)减，终端动销放缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库存积压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业(yè)存量产(chǎn)能过剩是(shì)不(bù)争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫(yì)情后消费场(chǎng)景(jǐng)大规模(mó)恢(huī)复的(de)前提下(xià)，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全行(xíng)业(yè)各环节(jié)都在努力，其中最(zuì)关(guān)键的是，亟需库(kù)存消化能力(lì)强劲(jìn)的新渠道。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价(jià)格倒挂(guà)恢(huī)复得快，谁就能在新周(zhōu)期(qī)中胜出。

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