金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关(guān)注(zhù)的焦点，当前地(dì)方(fāng)债(zhài)的规模和(hé)地方政(zhèng)府的偿债能力(lì)已经越来越被(bèi)重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方(fāng)一般债、专项债和包括城(chéng)投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内的(de)机构投资者(zhě)是地方(fāng)债的主(zhǔ)要(yào)持(chí)有者(zhě)，他们普遍担心的还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近期(qī)贵州省政府发展研(yán)究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工作推进异常艰(jiān)难(nán)，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的(de)背景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配(pèi)问题又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下，我国地(dì)方政府的杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平确实(shí)够(gòu)高了。需要调整中央和地(dì)方之间债务(wù)余额的(de)比例关系。“今后应加大(dà)中央(yāng)政府的发债规模，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍(réng)需(xū)要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支(zhī)持，在政策上大力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通(tōng)过(guò)政策性银(yín)行(xíng)或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让国(guó)有资产(chǎn)来(lái)偿债。他(tā)表(biǎo)示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何(hé)处(chù)置地方(fāng)债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱>城投(tóu)平台成(chéng)为(wèi)地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的(de)公司(sī)债券和中(zhōng)期票据。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机构(gòu)转(zhuǎn顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱)变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债看作由地方(fāng)政府(fǔ)背(bèi)书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下(xià)设(shè)的(de)投融(róng)资(zī)机构，很(hěn)难(nán)完全(quán)独立(lì)成为与(yǔ)政府无关的纯市场化(huà)的(de)企业。城投的(de)债务(wù)主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种债权融资的规模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务快速(sù)扩张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持(chí)在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年(nián)的(de)6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发(fā)债(zhài)余(yú)额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经成(chéng)为地(dì)方(fāng)债务的主要体现形式，规模明(míng)显超过地(dì)方(fāng)政府的一般(bān)债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的(de)债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约(yuē)案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的(de)非(fēi)标违(wéi)约情况(kuàng)时有发(fā)生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地(dì)方政府(fǔ)债务(wù)增长和财政收(shōu)入增速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏(piān)弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份，城投债的(de)收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债(zhài)违(wéi)约之后(hòu)，对(duì)河(hé)南省乃(nǎi)至全国的信用债市(shì)场都(dōu)造成负面冲击，信(xìn)用分层(céng)现(xiàn)象(xiàng)加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域(yù)被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津(jīn)等近(jìn)几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投(tóu)资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方(fāng)政府应该(gāi)确保(bǎo)城投债的按(àn)时兑(duì)付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问(wèn)题，反而会(huì)恶化区域信用环(huán)境，导致(zhì)地方国企融(róng)资难、融资(zī)贵(guì)。从未来(lái)区(qū)域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来(lái)实现经济平(píng)稳增(zēng)长，需要(yào)保持政府信用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城(chéng)投公司(sī)能够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新(xīn)还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或(huò)商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱ng>对于地方政府可(kě)否通过出让国(guó)有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对政协十三届全国(guó)委员会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台(tái)制(zhì)度规(guī)定(dìng)及操作细则(zé)，探索国有权(quán)益份额规范(fàn)化退出的有(yǒu)效方式(shì)和途(tú)径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙企业(yè)的(de)优势，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出让国有企业股权(quán)获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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