2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中国股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国）股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本(běn)报采访解析他们对于市场动态(tài)的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资(zī)者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场(chǎng)策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总(zǒng)监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国经济(jì)持续快速(sù)复苏可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币(bì)可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人工智能将为各(gè)个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获(huò)得较为(wèi)确(què)定(dìng)的(de)机会。

　　如(rú)何(hé)看待(dài)今年剩余时间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国(guó)银(yín)行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半(bàn)年(nián)美(měi)国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但(dàn)不是快速(sù)增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国(guó)，日(rì)本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要(yào)中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中国经(jīng)济(jì)在2023年的(de)复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第一(yī)季度超出预(yù)期的(de)情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期(qī)则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济(jì)复苏(sū)的压力主要来(lái)自外需(xū)减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有(yǒu)实(shí)质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择，但(dàn)是(shì)高利率环境对经济的(de)压(yā)制(zhì)作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目(mù)前新任(rèn)日本(běn)央(yāng)行行(xíng)长(zhǎng)表(biǎo)现(xiàn)出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期(qī)就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等(děng)多(duō)重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作(zuò)用下，经济(jì)本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修(xiū)复趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有(yǒu)到(dào)讨论修复是否结(jié)束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的阶段(duàn)已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲经(jīng)济(jì)已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和男维持(chí)宽(kuān)松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期(qī)调整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美国银行业的(de)风波提升(shēng)了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是导致美(měi)国(guó)经济(jì)名义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区(qū)未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存(cún)款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余(yú)下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中国经济的(de)强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于(yú)国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储(chǔ)的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都是(shì)高利率环境带(dài)来冷(lěng)却(què)经(jīng)济(jì)的副作用。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步(bù)往下走的环境(jìng)之下(xià)，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加(jiā)息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半(bàn)年才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的(de)半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出(chū)现一个(gè)温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的(de)决(jué)心还是非常明显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经济增(zēng)长一(yī)部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加息的预期(qī)发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息(xī)会是最后一次(cì)，然后在(zài)第四季度开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息(xī)，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导致(zhì)美元流(liú)动性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经(jīng)在(zài)全球资本市场上反映出(chū)来了。不论是(shì)美国的银(yín)行业还是高收(shōu)益(yì)债券领域，都出现了流动(dòng)性(xìng)和短期成本(běn)上(shàng)升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年(nián)三季度开始，美国将进(jìn)入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是(shì)美联储(chǔ)现(xiàn)在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减息(xī)，与(yǔ)市场(chǎng)预期(qī)有(yǒu)一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美国(guó)经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月(yuè)美联(lián)储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平(píng)衡。后续如(rú)果(guǒ)美国(guó)金融(róng)体系风险继续累积并形(xíng)成进一(yī)步的(de)风险(xiǎn)事(shì)件，可(kě)能会推(tuī)动联储更(gèng)早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的(de)利(lì)率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束(shù)加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票(piào)不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾(wěi)声(shēng)时(shí)通(tōng)常更容易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年(nián)期(qī)政府债收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎(hū)总(zǒng)是在(zài)最后一次加息前(qián)后出(chū)现(xiàn)，然(rán)后在接下(xià)来(lái)的12个(gè)月平均下跌(diē)70个基(jī)点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓及(jí)通(tōng)胀下降压(yā)低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的(de)企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时候，做工(gōng)具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是(shì)比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会(huì)给现有的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化(huà)，这是我们需(xū)要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里(lǐ)的不确(què)定性(xìng)是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环(huán)节都需(xū)要消耗大量的算力(lì)，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成的服(fú)务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的(de)订单(dān)上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包(bāo)括模型的(de)API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要(yào)根据部署(shǔ)成本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多(duō)元，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管(guǎn)理都有非常多可以探(tàn)索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付费意愿强或(huò)者(zhě)用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据(jù)、硬科技(jì)和(hé)软科技的发展，今(jīn)年(nián)成(chéng)立了国家数据局(jú)，国务(wù)院重组科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都加大了在(zài)数据方(fāng)面的投(tóu)入，中国(guó)的云企(qǐ)业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们(men)尤(yóu)其看好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目前(qián)估值(zhí)处于历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企(qǐ)业(yè)的韩国(guó)市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的(de)科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别(bié)是机(jī)器学习(xí)与深度学习模型）的(de)发展将带(dài)来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型需要(yào)庞大的数据集和(hé)计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各(gè)行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度上增加公(gōng)众对AI技(jì)术研(yán)发的知情权以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面，知名人士(shì)的呼吁显示出(chū)行业内对(duì)人工智能安全与(yǔ)可控性的(de)高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识(shí)，同时促进相关法(fǎ)规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行业理解现有模(mó)型的风险与(yǔ)影响，为下(xià)一(yī)代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一(yī)定(dìng)时间观察(chá)其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人(rén)士(shì)发(fā)起(qǐ)的自(zì)律(lǜ)性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智能(néng)行(xíng)业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多(duō)是出于对监管缺失的(de)担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会思考在(zài)使用(yòng)过程(chéng)中产生(shēng)的法(fǎ)律规(guī)制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有(yǒu)云上面，用户交互过(guò)程中(zhōng)的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机(jī)密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多(duō)的企业客户(hù)开(kāi)始转向规划私有部(bù)署(shǔ)大模(mó)型(xíng)。另一(yī)方面，不法分子也更有机(jī)会借助生成式(shì) AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息(xī)办(bàn)公室正式发布(bù)《生成式人工智能服务(wù)管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者应(yīng)该(gāi)承(chéng)担(dān)信息(xī)安全(quán)主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信在生(shēng)成式人工智(zhì)能领(lǐng)域的监(jiān)管会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么目(mù)前美(měi)国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预(yù)期是相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济(jì)开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分(fēn)摩根资(zī)产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中国的(de)企(qǐ)业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较青睐欧(ōu)美的(de)政府债券，再加上(shàng)一些(xiē)投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越(yuè)来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币都(dōu)会得到(dào)支持(chí)。商品：对(duì)能源跟工业金(jīn)属持相(xiāng)对中性态度(dù)，商品(pǐn)中(zhōng)比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在大学老师最怕什么部门举报时间(jiān)节点(diǎn)看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末有降息预(yù)期的条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，股(gǔ)票估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国(guó)优(yōu)于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业(yè)绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的下(xià)跌调整幅(fú)度(dù)比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背(bèi)离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增(zēng)长及(jí)通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确(què)定性。如果通(tōng)胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会较出(chū)色，债(zhài)券也(yě)会受益(yì)。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对(duì)成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看(kàn)好(hǎo)美(měi)股和成长股。我们的(de)股票投(tóu)资策略是分(fēn)散配(pèi)置。我们(men)看(kàn)好新(xīn)兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而(ér)言，我们认为(wèi)今年(nián)债券的表现(xiàn)会优于(yú)股票的表现，特(tè)别是(shì)政府债券和投资级别的(de)债券，能够提供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而(ér)且即使在经(jīng)济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们(men)同时(shí)也看(kàn)好黄金和石油价(jià)格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们(men)认为油(yóu)价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美(měi)元的利(lì)差(chà)优势收窄，因此我(wǒ)们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情(qíng)衰退情景下(xià)，利率带来的分(fēn)母端制(zhì)约(yuē)改善，利(lì)好利率债及(jí)高评级债券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性行(xíng)情；价值股分子(zi)端承(chéng)压(yā)，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市(shì)场(chǎng)结(jié)构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块(kuài)。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处(chù)于衰退前期(qī)，部分资产（例(lì)如美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续(xù)若进(jìn)入(rù)利率快速改善期(qī)，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从(cóng)衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美(měi)元也可(kě)能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在(zài)美元(yuán)反弹时(shí)点可能(néng)仍强于一篮子(zi)货(huò)币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存大学老师最怕什么部门举报在一定重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性(xìng)行业立(lì)场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月(yuè)的(de)反(fǎn)弹之后，目前(qián)中国市(shì)场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济(jì)增长，最近的(de)银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下调(diào)就是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进一(yī)步(bù)走弱的预期应该会支持除日本以外的(de)亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投(tóu)资级(jí)政府债券，较(jiào)不青(qīng)睐(lài)高(gāo)收益债(zhài)券。这与美国的(de)衰退周期所体现(xiàn)出的特征(zhēng)一(yī)致，在(zài)美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的(de)下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息(xī)的定(dìng)价），而公司(sī)债券收益率相对于美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信贷(dài)质(zhì)量(liàng)恶化的(de)预期而(ér)扩大。

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