来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推(tuī)动出口形势好转，出(chū)行需求释(shì)放催化下游消费(fèi)回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业从(cóng)去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经(jīng)济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通艾特是什么意思运输(shū)、房地产等行业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造(zào)业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì艾特是什么意思)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景气度较高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业行业景(jǐng)气(qì)度(dù)居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业(yè)仍然受到价格下(xià)跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压(yā)的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给(gěi)方(fāng)面，国(guó)内复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同时信贷数(shù)据(jù)指向居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和(hé)，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖的确(què)定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地产后周期相关的可选消费也有(yǒu)望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，有望维(wéi)持(chí)出(chū)口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求有望(wàng)改善，推动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海外国(guó)家疫后复(fù)苏的规律，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏(sū)的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季度制(zhì)造业、交通运(yùn)输(shū)业、房地产业(yè)景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业(yè)景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各年份的复(fù)合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第二产业增(zēng)加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较(jiào)快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱(ruò)、居民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于(yú)居民(mín)出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮(yóu)政业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿和餐饮业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一(yī)季(jì)度房(fáng)地产业增(zēng)加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅(fú)度(dù)好(hǎo)于上(shàng)游

　　对(duì)于(yú)行业(yè)景(jǐng)气度的观测，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业(yè)品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速(sù)调整(zhěng)为(wèi)以2019年(nián)为基期的复(fù)合(hé)增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增(zēng)速的(de)分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关(guān)的(de)行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主要(yào)与高(gāo)库存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求的降温(wēn)，医(yī)药制造(zào)业景(jǐng)气度有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分行(xíng)业仍在(zài)去库(kù)进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气(qì)机(jī)械、专用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设备工业增(zēng)加(jiā)值增速改善幅度最(zuì)大，受益于(yú)国内产业(yè)升级、出口(kǒu)优势(shì)带(dài)来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与房(fáng)地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。其(qí)中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但(dàn)受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧(jiù)承(chéng)压；随着(zhe)年初(chū)建筑(zhù)业(yè)施(shī)工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气(qì)度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格(gé)仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水平(píng)；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数(shù)水平仍处(chù)在(zài)50％以下的(de)景气(qì)度偏低区间，今年(nián)由于(yú)能源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相较去年(nián)同期(qī)也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在(zài)高(gāo)位(wèi)，但(dàn)出(chū)现(xiàn)边际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格(gé)水平同步(bù)回落。这与去(qù)年以来行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成品库(kù)存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利。一方(fāng)面(miàn)，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复(fù)后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给端的(de)快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随(suí)着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自(zì)于(yú)消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收(shōu)入提升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气(qì)度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费(fèi)数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季度(dù)，全国(guó)居(jū)民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出(chū)增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服(fú)务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关(guān)就业岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提振居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投资(zī)信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从(cóng)存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净(jìng)融资连(lián)续2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业(yè)设备投(tóu)资(zī)更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度国内(nèi)出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势(shì)增强。今年在海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落(luò)背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维(wéi)持装备(bèi)制造领域(yù)出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑(huá)和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业(yè)去(qù)库进(jìn)程(chéng)已进入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品(pǐn)库(kù)存(cún)增(zēng)速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国(guó)债收益率(lǜ)上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差(chà)较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国(guó)总体物价水平温和(hé)上(shàng)升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为应对(duì)高(gāo)通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美(měi)联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具(jù)体(tǐ)取(qǔ)决(jué)于经济和金融(róng)形势(shì)的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币(bì)政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币(bì)政策在降低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一段路要(yào)走(zǒu)，一些委(wěi)员(yuán)认(rèn)为整体而(ér)言通胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的(de)来源(yuán)。然而(ér)除(chú)非形势显著恶(è)化，否则金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局(jú)势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委(wěi)员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协(xié)议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半导体供应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措(cuò)施(shī)。白宫需要开始就债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共和党希(xī)望提高债务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正在(zài)推出一(yī)份债务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用的防(fáng)疫资金(jīn)用于日(rì)常开支；法案将减少对(duì)国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美(měi)国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美(měi)国利益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必(bì)要(yào)“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新(xīn)兴(xīng)市(shì)场和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及西南各区价格指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品房成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调(diào)提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力(lì)。接(jiē)下来(lái)将重(zhòng)点做好四(sì)方(fāng)面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草关于(yú)恢复(fù)和扩大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大(dà)力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化(huà)就业(yè)、收(shōu)入(rù)分(fēn)配(pèi)和消费(fèi)全(quán)链条良性循(xún)环(huán)促进(jìn)机制(zhì)；四(sì)是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召开扩大(dà)会议(yì)，强(qiáng)调(diào)推动国(guó)资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化(huà)新征程中(zhōng)走在前列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能(néng)力；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业(yè)，加(jiā)快推(tuī)进(jìn)现代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改革深化(huà)提升行(xíng)动组(zǔ)织实施(shī)，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定(dìng)实施重点行业稳增长的(de)工作(zuò)方案。一是(shì)营(yíng)造良好产业(yè)发展环境，落实(shí)落(luò)细稳增(zēng)长政策(cè)举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部(bù)门协(xié)同；二(èr)是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门(mén)落(luò)实(shí)好稳外贸(mào)政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措(cuò)；三是促进(jìn)内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量供(gōng)给促(cù)进消费；四(sì)是持(chí)续增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

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