来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召开(kāi)会(huì)议，分析研究当前(qián)经济形(xíng)势(shì)和(hé)经济工(gōng)作(zuò)。今(jīn)年(nián)以来，经济增(zēng)长好于预期。不过当(dāng)前经济恢(huī)复性好转，内生(shēng)动力(lì)还不强，需(xū)求仍然不足(zú)。所以，稳增长基调延续，短期政策不(bù)太可能(néng)转向收紧，但(dàn)是(shì)面对高质量发展要求，也没增(zēng)量刺激政策。未来(lái)扩大(dà)需求主(zhǔ)要依靠(kào)自发修复消费(fèi)，主动(dòng)稳定(dìng)投资。此(cǐ)外，产业政策方(fāng)面强(qiáng)调“实体经(jīng)济”支撑(chēng)，防风险仍然是重(zhòng)点任(rèn)务。整体看，二季(jì)度经济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议(yì)首(shǒu)先强调了今年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好(hǎo)态势”。从(cóng)一季度公(gōng)布的数(shù)据(jù)看，确实(shí)好于去年四季度时(shí)的预期。但随后会议也(yě)提(tí)到“经济运行好转主要(yào)是恢(huī)复性的，内生动力还不强，需求仍(réng)然不足”。这(zhè)也使得经济转型升级面临新的阻力，推动高质(zhì)量发(fā)展仍需要克服不少困难挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我们(men)的理解是(shì)，一季(jì)度GDP同(tóng)比增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显改(gǎi)善，但距离疫情之前(qián)2019年(nián)的6％附(fù)近的增速，还有较大的差距。所(suǒ)以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力仍然存在，我们认为政策短(duǎn)期不会转向收紧。“恢复和(hé)扩(kuò)大需求”是当前经济持续(xù)回升向好的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质(zhì)量的(de)发展(zhǎn)要求，会议强调经济要实(shí)现“质的(de)有(yǒu)效提升”和(hé)“量的合理增长”。这(zhè)一点和去(qù)年(nián)经济工作会议精(jīng)神(shén)一致。这也意味着(zhe)稳增(zēng)长不会通过(guò)强刺激的方(fāng)式，而是统筹推(tuī)动“经济运行持续好转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的(de)方式，会议要(yào)求“把发挥(huī)政策效力和激发经营主(zhǔ)体(tǐ)活(huó)力结合起(qǐ)来(lái)”。我们的理解是，下一阶段(duàn)更多通(tōng)过(guò)激发市场化的(de)力(lì)量去推动经济修复(fù)，通过改革(gé)开(kāi)放的方(fāng)式激发高质(zhì)量的(de)增长(zhǎng)。所(suǒ)以会议指出(chū)，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类所有(yǒu)制企业公平竞(jìng)争(zhēng)、共同发(fā)展的法律法规障碍和(hé)隐性壁垒。各类企业都(dōu)要依法(fǎ)合规经(jīng)营。要(yào)下(xià)决心(xīn)从根(gēn)本(běn)上(shàng)解决(jué)企(qǐ)业账款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策(cè)刺激空间有限，主要还是以提振信心和(hé)预期(qī)、激发活力为(wèi)主要手段，让(ràng)经济自发(fā)的内生(shēng)修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提(tí)出，积(jī)极的财(cái)政政策要“加力提(tí)效”，稳健的货币政策(cè)要(yào)“精准有(yǒu)力”，延(yán)续(xù)了去(qù)年12月会(huì)议的表(biǎo)述。对于政策的要(yào)求，本次会议强调“形成(chéng)扩大需求的合力”，而去年(nián)12月会议(yì)的相关(guān)表述是“加强(qiáng)各类政策(cè)协调配合”，这说明(míng)扩大需(xū)求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消费。“要多渠道增加城乡居民(mín)收入，改善消(xiāo)费环境，促进文(wén)化旅游等服(fú)务消费”。提高(gāo)消费，主(zhǔ)要还是靠居民(mín)劳(láo)动收入的自然修复。另一(yī)方面(miàn)，主动(dòng)稳定投资。尤其是基建投资，是政府主动(dòng)稳(wěn)增长的重点。会议提到(dào)，在超大特(tè)大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施(shī)建设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会议强调(diào)，要把吸引外商投资放在更加重要的位置(zhì)，稳(wěn)住(zhù)外(wài)贸(mào)外资基本盘。要支持有(yǒu)条件的(de)自贸(mào)试验区和自由贸易港(gǎng)对接(jiē)国际高标准经贸规则，开展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)：看重(zhòng)实(shí)体经济(jì)

　　会议强调(diào)，加快建设现(xiàn)代化产业(yè)体系要以“实(sh电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗pan>an style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗í)体经济”为支撑。我们的(de)理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这(zhè)里的实体(tǐ)经济(jì)并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚(xū)拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自立(lì)自强(qiáng)根基，培育壮(zhuàng)大新(xīn)动能”；“要巩固(gù)和扩大(dà)新能源汽车(chē)发(fā)展优势(shì)，加快推进充电桩、储能等设施建设和(hé)配套电网改(gǎi)造”。会(huì)议(yì)指(zhǐ)出“要(yào)重视通用人工(gōng)智(zhì)能发展(zhǎn)，营(yíng)造创新生态”，也提到了“重视(shì)防范风险”。我们认为，人工智能发(fā)展到(dào)一(yī)定程度，监管(guǎn)措施也必(bì)然会跟上。此外，在互联网领(lǐng)域(yù)，要(yào)推动(dòng)平台企业规(guī)范健康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议(yì)提出(chū)，“统筹做好(hǎo)中小(xiǎo)银行、保险和信托机构改革化险工(gōng)作”；再(zài)次强调(diào)房住不炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增(zēng)隐(yǐn)性债(zhài)务”。我们认为，房地(dì)产产业(yè)链、中小(xiǎo)金融机构的风险出清，仍是大势(shì)所趋，地方(fāng)债务的风(fēng)险也(yě)需要化解。所以今年和去年最大的不同是疫情影(yǐng)响减(jiǎn)弱，其(qí)他方面的经济(jì)问(wèn)题依然(rán)是存在的。

　　整体看，二季(jì)度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制(zhì)。

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