5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其累(lèi)计有效认(rèn)购申请份额总额超过(guò)20亿(yì)份发行(xíng)上限，将启动比例配售(shòu)。这则(zé)小公(gōng)告体(tǐ)现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估(gū)”的行情(qíng)，市(shì)场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂。实(shí)际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及(jí)今年一季度，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等问题成为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研(yán)人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国(guó)央企主题基金(jīn)发行，市(shì)场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等(děng)ETF也将获(huò)批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)表示，央企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上是构(gòu)成催化因素(sù)的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素(sù)就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为(wèi)确实(shí)会成(chéng)为引(yǐn)爆行情(qíng)的催化剂，基(jī)本面、资(zī)金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题(tí)，这样(yàng)的布局可以更好支持央(yāng)国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成为行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年(nián)以来公(gōng)募(mù)基(jī)金发(fā)行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热(rè)下将为市(shì)场带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动进一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国(guó)企主题基(jī)金，一方(fāng)面是因为新一轮深化(huà)国企改(gǎi)革的大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司(sī)的投资价(jià)值凸显，该(gāi)主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央(yāng)国(guó)企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和(hé)国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的(de)和板(bǎn)块带来增(zēng)量资金，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中特估(gū)行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场(chǎng)结构(gòu)性行情(qíng)明(míng)显，中(zhōng)特估和(hé)人工智能成为两大明(míng)显的主线(xiàn)，而新能源等(děng)前(qián)期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自(zì)己(jǐ)目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国资所在(zài)的行(xíng)业(yè)，民(mín)营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本(běn)面在今年(nián)会有(yǒu)重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会(huì)受(shòu)益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于(yú)今年市(shì)场成交量的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着国有企(qǐ)业(yè)改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的(de)成果(guǒ)，是(shì)非常基本面的，和他(tā)过去1至2年(nián)研究投资思(sī)路也非常吻(wěn)合(hé)，为在下(xià)半年抓住(zhù)这(zhè)波(bō)中特估的投资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资(zī)机会(huì)，判断(duàn)中特估的机会未来(lái)三年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段也就(jiù)是今年(nián)以数字经济(jì)和“一(yī)带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散以后，基于顶层(céng)设计对(duì)国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经(jīng)营成果随之(zhī)改变是一个(gè)慢变(biàn)量(liàng)，会在(zài)未来(lái)两年体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提(tí)前进行布局，比如医(yī)药和(hé)消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金在行动。国金证券研究所数(shù)据显示(shì)，偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金持(chí)有股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的(de)持仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年(nián)末(mò)股票总市值比例(lì)，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不持(chí)有(yǒu)“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对(duì)港股央国企(qǐ)的持股市值比重达(dá)到2019年以(yǐ)来的(de)新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持(chí)股总市值(zhí)占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金(jīn)公司(sī)的投研，落实(shí)到日常(cháng)的投研流(liú)程和实(shí)践之中，不少基(jī)金(jīn)公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研究员过(guò)去对(duì)国央(yāng)企的固(gù)定思维(wéi)，需要实地(dì)考察国央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基(jī)金在行动上，要求研究(jiū)员将自(zì)己(jǐ)所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国央企构建专(zhuān)门(mén)的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其(qí)实地调研(yán)的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营思路和财务(wù)导向的(de)变化(huà)，结合行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过(guò)深入学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产业结构、主体持(chí)续(xù)发展能力等(děng)方面所体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建的具有时(shí)代(dài)特(tè)征和中国特色、符合国(guó)家战略导(dǎo)向(xiàng)的估(gū)值体(tǐ)系，而不是简单套用国外(wài)的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种(zhǒng)新的提法，但是(shì)这(zhè)个概念所涉及到(dào)的(de)行业(yè)和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随(suí)着(zhe)时局(jú)的(de)变化，也在增加(jiā)相(xiāng)关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习(xí)领会并针(zhēn)对原有的(de)估值体系公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代(xì)进(jìn)行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一(yī)位的工作(zuò)，合理设置指标(biāo)也非常(cháng)重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该(gāi)体系(xì)能否具备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的(de)拔估(gū)值是很(hěn)大的认知(zhī)误区，市场化认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略(lüè)发展发向，更需要(yào)承担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之(zhī)中，也(yě)引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受(shòu)访(fǎng)的(de)基金(jīn)经理(lǐ)认为(wèi)，对于(yú)国(guó)央企的估(gū)值方式要充分(fēn)体现企业(yè)的社(shè)会(huì)价值与国家战略价值，目前已经公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代形(xíng)成了(le)初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价(jià)值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建中国特(tè)色的(de)价值评价体(tǐ)系(公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代xì)，改变从以(yǐ)私人股东权益出(chū)发，现金流(liú)折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一价(jià)值估值体系(xì)，转向社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时基金指数与量(liàng)化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年来国资委指导(dǎo)国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价(jià)体系(xì)不断(duàn)探索，结合国(guó)际(jì)通(tōng)用规则，目(mù)前已经形成了初步的(de)企业(yè)社(shè)会价值评价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅(shuài)也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是注重(zhòng)企业价值(zhí)的可持续(xù)估值，要(yào)重视(shì)股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在价值的积(jī)极作用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高估值定(dìng)价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构建等实务(wù)工作中，都有成(chéng)熟(shú)的量(liàng)化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产(chǎn)负债率(lǜ)、研发(fā)经费投(tóu)入强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣更(gèng)细致分析在估值思维(wéi)、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断(duàn)上有变(biàn)化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认为其(qí)包括产业链上(shàng)下游的衡(héng)量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向上的研究，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价(jià)值的关系。这些因素在对(duì)估值结论(lùn)和判断(duàn)的(de)影响上(shàng)，也使得中国特色的估(gū)值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变化，还有估(gū)值结(jié)论和估值判断的变化，都是为了更好地适(shì)应(yīng)中国的市场和经济特(tè)点，提供更(gèng)精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学(xué)家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以(yǐ)使用。

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