美国(guó)债务上限危机暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众议(yì)院通过了(le)一项关于联邦政府债务上限和预算的(de)法案，隔日参议(yì)院通过，根据法(fǎ)案政府(fǔ)开支将受到上限制约直至(zhì)2024年结束，但(dàn)可(kě)以避免发生(shēng)债务违约(yuē)。根据(jù)美国国会预(yù)算办公室数(shù)据(jù)，目前美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个(gè)美国(guó)人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现过(guò)实(shí)质(zhì)性债(zhài)务(wù)违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制(zhì)作(zuò)用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目(mù)前美国债务上限情景下，中长期看(kàn)美债上限违(wéi)约风(fēng)险难以忽视(shì)，亚洲(zhōu)等新兴市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现将更具韧性(xìng)，而市场关注(zhù)的重点也(yě)将(jiāng)重新回到美联储的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票(piào)表现更(gèng)具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来(lái)美国政府债务共有22次触及法定上(shàng)限，每次债务上限触(chù)及后均得(dé)到了上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自(zì)高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴(xīng)市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场(chǎng)反应(yīng)参差，日经225指数(shù)创(chuàng)1990年(nián)以来新高(gāo)，香港恒(héng)生指数则跌至年(nián)内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻底违约的可能(néng)性非常低，但(dàn)此前因为(wèi)市(shì)场担忧(yōu)发生发生违约(yuē)，很多国(guó)家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次(cì)亚洲市(shì)场表现相(xiāng)对(duì)于美国和发达市场更(gèng)具(jù)韧(rèn)性，得益于较佳(jiā)的盈利增长前景(jǐng)和具吸引力的相(xiāng)对估值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而(ér)言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化(huà)剂。中国今(jīn)年首季(jì)盈利增长较去年第四季有所改善，有助提(tí)振对中国资产的信心(xīn)。与(yǔ)亚(yà)洲(zhōu)其他地区(qū)（日本(běn)除(chú)外）相比，中(zhōng)国股市的估(gū)值似(shì)乎(hū)被(bèi)低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务(wù)协(xié)议的(de)顺利通过消(xiāo)除了(le)美国乃至全球面临的(de)一(yī)个不明朗(lǎng)因(yīn)素，进而短暂提(tí)振市场情绪。中航信托宏观(guān)策略总监吴(wú)照(zhào)银对记者称，因投资(zī)者对两(liǎng)党达成(chéng)一致有确定的预(yù)期(qī)，所以近(jìn)期美国以及(jí)全球资本市场并没有对美国债务上限(xiàn)问题(tí)过度反应，整体(tǐ)表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大(dà)类资(zī)产对于(yú)美(měi)债危机的叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村东方国(guó)际(jì)证券资产(chǎn)管理(lǐ)部总经(jīng)理兼投资总监肖令君对记者(zhě)表示(shì)，从(cóng)中长期的(de)资产(chǎn)配置角(jiǎo)度出(chū)发(fā)，诸如美(měi)债上限等类似的尾部风险事件(jiàn)难以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲投资组合(hé)的下行风(fēng)险，主要考虑两点(diǎn)：一是多元(yuán)化低相关性资(zī)产配置、二是(shì)支(zhī)付保险费的另类策(cè)略，为组合(hé)提供(gōng)下行保护。回顾(gù)美债(zhài)上(shàng)限危机历史，看到避险资产如美元(yuán)、美(měi)债、黄金在(zài)通常较风险资产呈现明显的超额(é)收益，因(yīn)此组合配置(zhì)中保(bǎo)有一定(dìng)比例的避险资产有助对冲(chōng)投(tóu)资(zī)组(zǔ)合(hé)波动(dòng)。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券(quàn)在黄金(jīn)与美(měi)债季度展(zhǎn)望(wàng)中也提到(dào)，黄金(jīn)作为典型(xíng)的避(bì)险资产，国(guó)际金价(jià)将(jiāng)有支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美(měi)债利率短期内仍会(huì)高位震荡，通胀不确定性仍然(rán)较高，同时全球(qiú)整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令(lìng)君(jūn)还提到，另(lìng)一方面，极端危(wēi)机环境(jìng)下，大(dà)类资产(chǎn)会呈现同涨同(tóng)跌(diē)的特(tè)征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极(jí)度恐(kǒng)慌(huāng)时期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产增持(chí)现(xiàn)金，传(chuán)统避险资产随同(tóng)风险资产一起下(xià)跌，因此以(yǐ)期(qī)权保护组(zǔ)合下行风险(xiǎn)是另一(yī)种方式。美债违(wéi)约并非(fēi)我们的基(jī)准假设，如果出现(xiàn)此(cǐ)类尾(wěi)部(bù)风险，做(zuò)多波动(dòng)率、以及做空风险资产的衍生品(pǐn)策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席(xí)美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全(quán)球(qiú)信(xìn)用市场(chǎng)的最佳非对称对冲策略是做空美(měi)国高评级银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆(gān)、估值(zhí)紧绷(bēng)）和美国REIT（出(chū)现更(gèng)严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄(huáng)俊(jùn)则对记者表示，美债上限的提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大(dà)利好。他还认为，美国政府(fǔ)的财政支出得到了(le)保证，在两年内(nèi)可以(yǐ)继(jì)续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三(sān)大(dà)股指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市场(chǎng)报以(yǐ)乐观。可(kě)见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一(yī)步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策(cè)和(hé)货币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通过债(zhài)务上限法案，市场关注焦点再(zài)度回到美国未来的财(cái)政政策(cè)和货币政策上。肖(xiào)令君认为，如(rú)果(guǒ)未(wèi)出现(xiàn)黑天鹅(é)事(shì)件，预计联储仍将贯彻(chè)数(shù)据依赖原则，联(lián)储可能会持(chí)续(xù)关注就业数据和工(gōng)商业运行情况，等(děng)待市场(chǎng)自(zì)然(rán)降温至浅萧(x燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗iāo)条(tiáo)后再开启降息，年内(nèi)降息(xī)的乐(lè)观预期存在(zài)修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看，美(měi)国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核心(xīn)PCE指标(biāo)继(jì)续反弹(dàn)走高，不排除联储还会继续加息(xī)的可能，但加息周期已接近尾(wěi)声，利率基本见顶的趋势不会改变(biàn)，因此预(yù)计加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务(wù)上(shàng)限协议通过后，美(měi)国(guó)财(cái)政(zhèng)部预计将可于(yú)未来7个(gè)月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这(zhè)或将产生(shēng)显著的吸力作(zuò)用(yòng)。债券收(shōu)益率或将随着资本(běn)流(liú)出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称，接下(xià)来(lái)美国财政(zhèng)部(bù)的工作(zuò)重点是(shì)如何(hé)为美(měi)债找(zhǎo)到买家，其中(zhōng)有三个重(zhòng)要看点(diǎn)，即(jí)第(dì)一，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下(xià)来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债；第二(èr)，以(yǐ)中国为代表的贸易顺差国是(shì)否购(gòu)买美(měi)债；第三，美(měi)国国内普通家庭可能成为购(gòu)买美债(zhài)异军(jūn)突起的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而(ér)分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接(jiē)下来是(shì)否要调整货币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛售美债。如果(guǒ)美联储(chǔ)缩表卖(mài)出美债(zhài)，美国财政部发行美债（向市(shì)场卖出）这无疑会给美债市(shì)场造成极大抛压。他总(zǒng)结道，美债(zhài)燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗的重新发行，有(yǒu)可能促(cù)使美联储美(měi)联储(chǔ)停止(zhǐ)加息和(hé)缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未来还会(huì)加(jiā)息的措辞，需要关注6月(yuè)利率决议中美联储是否(fǒu)能进一步(bù)确认停止紧缩(suō燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗)的态度。

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