金(jīn)融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日因为昆明国(guó)资委的(de)一(yī)封声(shēng)明，让城投债成(chéng)为关注(zhù)的(de)焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的(de)规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经越来(lái)越被重视(shì)。如何如何处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文(wén)称(chēng)，地方债包括地方一般(bān)债(zhài)、专项(xiàng)债(zhài)和包括城投(tóu)债在内的各(gè)种隐形债，其(qí)规模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构(gòu)投资(zī)者是地(dì)方债的主要(yào)持有者，他们普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)的(de)还(hái)是城(chéng)投债(zhài)务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提出(chū)，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能(néng)力(lì)已无法(fǎ)得到有(yǒu)效(xiào)解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的财(cái)权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出(chū)来(lái)。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并(bìng)不算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水平确(què)实够高了(le)。需要调整(zhěng)中央和(hé)地(dì)方之间债务余额的(de)比例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国(guó)经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需(xū公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表)要(yào)保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表)城投(tóu)有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公开(kāi)发行(xíng)的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台(tái)明确城(chéng)投债与地(dì)方(fāng)政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由(yóu)地方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化(huà)运(yùn)营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投(tóu)债看作由(yóu)地方政府背(bèi)书的(de)高信(xìn)用等级(jí)债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通常都(dōu)是地方政府下(xià)设的投融资机构，很难(nán)完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方式(shì)为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快(kuài)速(sù)扩(kuò)张，每年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以(yǐ)上，到(dào)2022年(nián)末(mò)，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台发(fā)债(zhài)余(yú)额(é)的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平(píng)台实际(jì)上已经成为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要(yào)体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债(zhài)和专项(xiàng)债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台(tái)的债券(quàn)余额(é)大约(yuē)为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄(qì)今并无违约(yuē)案例，说明(míng)城投债仍属于(yú)地方(fāng)政府背书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是(shì)，城投平台的非标(biāo)违约(yuē)情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方式(shì)的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保(bǎo)城(chéng)投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速下降甚(shèn)至(zhì)负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中西(xī)部省份，城投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市(shì)场都造成负面冲(chōng)击(jī)，信用分(fēn)层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济偏弱区(qū)域被边缘化。例(lì)如(rú)青海、云南和天(tiān)津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来(lái)城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也(yě)明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景下(xià)，投(tóu)资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确(què)保城投债的(de)按(àn)时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的(de)角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需(xū)要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的(de)持有信心(xīn)，首先要确(què)保城投(tóu)债(zhài)不违约(yuē)，这(zhè)就意味着城投公司(sī)能够具备低成本的借(jiè)新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银(yín)行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国(guó)有(yǒu)资产来(lái)偿债方(fāng)面，也(yě)希望中央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政协(xié)十(shí)三届全国委(wěi)员会第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出(chū)台制度规定(dìng)及(jí)操(cāo)作细则，探索(suǒ)国(guó)有权(quán)益份(fèn)额规范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥(huī)有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势，助力国(guó)有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的(de)关(guān)键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要(yào)保持(chí)。

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