金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日(rì)发布3月份物价数(shù)据后，近(jìn)日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家邢自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层(céng)提供(gōng)了充足的政(zhèng)策(cè)空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能(néng)是一种优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来(lái)高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的(de)加息(xī)过程又带来(lái)银(yín)行(xíng)业震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我们(men)的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通(tōng)胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中(zhōng)国(guó)会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率(lǜ)先(xiān)复苏，就业为什么(me)也没有(yǒu)特别明显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处(chù)于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年(nián)份服务业(yè)能(néng)创造(zào)800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了(le)约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相对低迷是(shì)有原因(yīn)的，跟感受到的服务业(yè)在回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补上去(qù)年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务性行业可能(néng)要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落(luò)，一季度(dù)新增贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引发(fā)了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于(yú)经济数(shù)据(jù)，反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一(yī)季度金融(róng)统计数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布会。央行(xíng)货(huò)币政策(cè)司司长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国不(bù)存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般(bān)具有物价水平持续(xù)负增长、货币供(gōng)应(yīng)量持续下(xià)降的(de)特征(zhēng)，且常伴随(suí)经济(jì)衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社(shè)融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近期的(de)物价回(huí)落是因为经济基本面和高基(jī)数等因(yīn)素。邹澜进一步(bù)解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下(xià)，国内生产持续(xù)加快恢复(fù)，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给(gěi)充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是(shì)大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也有(yǒu)所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增(zēng)长与物价(jià)回(huí)落并存，本质(zhì)上受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去(qù)年(nián)以来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度持续(xù)加(jiā)大(dà)，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环(huán)节的效应传导有一个过(guò)程(chéng)，疫(yì)情反复扰动也使(shǐ)企业和(hé)居民信心偏(piān)弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数(shù)据领(lǐng)先(xiān)于经济(jì)数据(jù)，实际上使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思反映出供需恢复(fù)不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济数(shù)据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期市(shì)场热(rè)议的中国经济是(shì)否会陷入(rù)通(tōng)缩(suō)进行了回(huí)应。他表示(shì)，总的来看，当前(qián)中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带(dài)动会(huì)逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现(xiàn)来(lái)看，由于去年基数(shù)较(jiào)高，国(guó)际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但(dàn)这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预(yù)计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物(wù)价(jià)下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低(dī)估了服务业和(hé)其他不可(kě)贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的(de)通胀走势(shì)最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还(hái)是(shì)居民资产负债表的边(biān)际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意(yì)愿在防疫政策(cè)优化(huà)后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到(dào)，一季(jì)度CPI走势(shì)并(bìng)不满足央(yāng)行对通(tōng)缩的认定，其(qí)主要反映局部性(xìng)、外生性与阶(jiē)段(duàn)性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前(qián)的物(wù)价下行不是通(tōng)缩(suō)，而(ér)是与基数效应、前(qián)期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及(jí)疫(yì)情后居民风险偏(piān)好(hǎo)下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标(biāo)反映(yìng)经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增长大幅(fú)度超过经济增(zēng)长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高(gāo)，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩(shèng)和(hé)消费需求不(bù)足抑(yì)制了价格上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货币扩张对(duì)促进增使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则(zé)认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本(běn)质是(shì)货币(bì)与(yǔ)有效(xiào)需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预(yù)期(qī)在经历一(yī)轮上修(xiū)与下修(xiū)后，当(dāng)前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国军宏观(guān)认为会持续(xù)至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率(lǜ)依(yī)然有小(xiǎo)幅下(xià)行空(kōng)间(jiān)，权益成(chéng)长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境(jìng)下景气行业的(de)稀缺是促成成长(zhǎng)牛的(de)重要外部(bù)因(yīn)素(sù)，物价水平的回(huí)落多与有效需(xū)求不足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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