大家(jiā)周末好(hǎo)，先来(lái)看下重要消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下令军队进入最高战备状态(tài)，紧急向与科索沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚南通社(shè)26日消息，塞尔维亚总统武契奇当天下(xià)令，将(jiāng)塞(sāi)尔维亚军队(duì)的战备状态提升到最高(gāo)等级，并紧急(jí)向与科索沃行政(zhèng)线方向移动。

　　报道称，武契奇(qí)提(tí)升(shēng)塞(sāi)尔(ěr)维亚军队战备(bèi)状(zhuàng)态与科索沃局势骤然(rán)紧张有关。

　　当(dāng)天科(kē)索(suǒ)沃北部兹韦钱塞族区塞(sāi)族民众与科索沃阿族警(jǐng)察(chá)发生冲突，阿族警察(chá)在冲突(tū)中(zhōng)使用了催泪(lèi)弹和震(zhèn)爆弹，并(bìng)闯(chuǎng)入了兹韦钱区行政(zhèng)大楼。目前兹韦钱区已(yǐ)经被科索沃(wò)特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争(zhēng)结束后由(yóu)联合国托(tuō)管。2008年，科索沃单方面宣布独(dú)立，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥有(yǒu)主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上行！这一数据(jù)创(chuàng)年内新高，美联(lián)储年内(nèi)不降(jiàng)息(xī)？

　　5月26日(rì)，美(měi)国商(shāng)务部最新(xīn)数据(jù)显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高(gāo)于(yú)预期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比(bǐ)增长(zhǎng)0.4％，超(chāo)出预(yù)期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀指标(biāo)——剔除食(shí)物和(hé)能源后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高(gāo)。

　　与此同(tóng)时，追踪与当前经济周期(qī)相(xiāng)关(guān)的(de)通胀(zhàng)压力(lì)的周期(qī)性核心PCE仍(réng)然非常(cháng)高，处于1985年(nián)以来的最高记录。

　　美联(lián)储政策利率期货合(hé)约(yuē)交易商周(zhōu)五(wǔ)加大了对美(měi)联储将继续加息的押注，数据(jù)公布后(hòu)，这些合约的隐含收益率上升，定价(jià)美联储在(zài)6月会议上将基准利(lì)率目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据(jù)华(huá)尔街日报报道(dào)，交易员们(men)一直坚信(xìn)，美联储今年将多次降息。但他(tā)们最(zuì)终(zhōng)承认，基于对期货的押(yā)注，今年降息(xī)的可能性(xìng)不大(dà)。现在，他们预计(jì)在2024年之前不会降息，而(ér)且2024年(nián)的降息幅度(dù)低于此前的预期。强(qiáng)劲的经济增长(zhǎng)、通(tōng)胀数据、劳动力市(shì)场以及债务上(shàng)限担忧的缓解(jiě)降(jiàng)低了(le)今年(nián)降(jiàng)息(xī)的可能性。交(jiāo)易员们现(xiàn)在(zài)认为，6月(yuè)份的会议可能会考虑(lǜ)加息25个基(jī)点。市场预计(jì)联邦基(jī)金(jīn)利(lì)率将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场(chǎng)预计(jì)基准利率(lǜ)届时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤(méi)化(huà)工(gōng)品种暂难走出弱(ruò)周期

　　近期(qī)化工板(bǎn)块整体走势偏弱(ruò)，油化工与煤化工板块略显分化。期(qī)货日报记者(zhě)观察到，煤化工品种无论(lùn)是下(xià)跌幅(fú)度，还是下行斜率(lǜ)，均大于油化工品种。以PTA等原料(liào)成本(běn)端为(wèi)原油的品种(zhǒng)，在(zài)原油下跌幅度不大的情况下(xià)，跌(diē)幅较(jiào)小；而(ér)以尿素、甲醇原料成本端为煤炭的品(pǐn)种，跌(diē)幅(fú)较大。

　　对此，国(guó)投安信期货能源首席分析师高(gāo)明宇解释说，终端产品(pǐn)这(zhè)一分(fēn)化的根(gēn)源还是原料端表现(xiàn)的差异(yì)。“俄乌(wū)冲突的战争风险(xiǎn)溢价将(jiāng)能源危机在期货市场(chǎng)的影射推(tuī)向顶峰，2022年(nián)下半年起市场(chǎng)进入衰退交易主题，且目前工业品整体(tǐ)仍处(chù)于(yú)衰退(tuì)交(jiāo)易的中(zhōng)后场(chǎng)。”她(tā)称。

　　“从能源(yuán)板块内部来看(kàn)，前期原油(yóu)价格的下行(xíng)已(yǐ)触碰(pèng)到中东主要产油国(guó)的(所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文de)财政盈亏平衡成本、页岩油生产商边际产(chǎn)油成本、美国收储目标价位，在美国页岩油非(fēi)常规能源产量增(zēng)速(sù)持续不达预期的情(qíng)况下，以沙特和俄罗斯主导的(de)OPEC+主动减产再度推动(dòng)原油供给约(yuē)束的(de)兑(duì)现，在能源(yuán)品的下行趋(qū)势中原油的成(chéng)本支撑、供应减(jiǎn)量率先(xiān)发(fā)生，价格也率先呈现震荡(dàng)筑底的迹(jì)象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而(ér)言，年初(chū)以来港(gǎng)口(kǒu)Q5500动(dòng)力煤均价(jià)1092元/吨，仍远高于国(guó)内三西主产区动力煤的边际到港成本(běn)900元(yuán)/吨左右，在煤炭全(quán)行业利(lì)润丰厚(hòu)的情(qíng)况下供(gōng)应有增无减，宽松的供需面持(chí)续带(dài)动产业链各环节累库，价格下跌趋(qū)势明确(què)，亦对(duì)近期煤化工(gōng)品种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体(tǐ)便(biàn)处于震荡(dàng)下行(xíng)的趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使(shǐ)煤化(huà)工品种的(de)估值中(zhōng)枢(shū)不断下(xià)移(yí)。”中信建投期(qī)货(huò)分(fēn)析(xī)师刘书(shū)源表示，相(xiāng)较于煤炭，原(yuán)油整体为区(qū)间弱势震荡的走势，并未(wèi)出现较大的(de)单(dān)边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场(chǎng)而言(yán)，本周持续走弱未见反转(zhuǎn)迹象。”方正中期期货研究院上海(hǎi)分(fēn)院负(fù)责人夏聪(cōng)聪解释说，煤化工(gōng)市场缺乏(fá)利好(hǎo)驱动，消(xiāo)息面无利好刺激，导(dǎo)致行情(qíng)持续低迷。国内煤(méi)炭市场(chǎng)供应存在(zài)保障(zhàng)，在进口煤增加的情(qíng)况下，市场可(kě)流通货(huò)源充(chōng)裕(yù)，今年受到天气(qì)因(yīn)素的影响(xiǎng)，水电出力预计逐步(bù)好转，电(diàn)煤需(xū)求存在增加，但增速或(huò)放缓。

　　在她(tā)看来，煤炭市场价格仍(réng)存在(zài)下调可能，成本端难以提供(gōng)有力支撑。加之(zhī)煤化工整体需求端不(bù)佳(jiā)，高温雨季部分区域需(xū)求受到影响。需(xū)求处于季(jì)节性(xìng)淡(dàn)季，下(xià)游(yóu)用(yòng)煤企(qǐ)业库存(cún)水平偏高，价格(gé)承压下(xià)行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工(gōng)近期的持续走(zǒu)弱也与宏观需(xū)求弱(ruò)势以及自身(shēn)品种的产(chǎn)能投(tóu)放周期有关(guān)。

　　“根据前期调(diào)研，部分甲(jiǎ)醇和尿素的终端工厂，在经历疫情几年之后，并未重(zhòng)启，所以终端产品的(de)需求并没有(yǒu)因(yīn)疫情解封后，出现(xiàn)显著恢(huī)复。叠加(jiā)近(jìn)期港口(kǒu)和坑口煤价(jià)加速下跌，导致(zhì)煤(méi)化工品种的估值中枢不断(duàn)下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了(le)解到，随着煤炭(tàn)的大(dà)幅走弱，目前(qián)甲醇企业亏损较(jiào)之(zhī)前有所放大。“煤化(huà)工产业链上下游均弱化，尽管成本端松动(dòng)，但煤化工品种自身表现同样低迷(mí)，面临较大的亏损压力(lì)。”夏聪聪(cōng)表(biǎo)示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份(fèn)以来新低，现货价(jià)格(gé)同(tóng)步(bù)走低(dī)，内(nèi)蒙地区报价跌(diē)破2000元/吨(dūn)，价格下(xià)跌(diē)幅度大于(yú)原(yuán)料端，利润修复过(guò)程中(zhōng)止。“今年以来，从甲(jiǎ)醇成本(běn)理论核算来看，行业整体(tǐ)处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现货价格(gé)不(bù)断(duàn)创下新低，部分地(dì)区现货价格(gé)回到历(lì)史低位，上游(yóu)甲(jiǎ)醇(chún)生产企业(yè)整体利润并(bìng)没有随着煤价回落、采(cǎi)购成(chéng)本(běn)下降而明(míng)显转好(hǎo)。“尤(yóu)其是单(dān)一的煤制(zhì)甲醇企(qǐ)业，理(lǐ)论亏损幅度较(jiào)大，且部分内地企业有传出因甲醇价格太低，出现停车或者降(jiàng)负(fù)的(de)消息，后续值得持续关注这一问题。”刘(liú)书源如是说。

　　受访人(rén)士普(pǔ)遍认为(wèi)，短期，煤(méi)化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期的(de)迹象(xiàng)。“经历过前几年的持续(xù)投产，国内甲醇和尿素(sù)的产(chǎn)能不(bù)断扩(kuò)张(zhāng)，当(dāng)前下游的(de)需求难以(yǐ)匹配新增的产能，未来其(qí)价(jià)格可能在1—2年都维持较低水平，从而开启所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文倒逼(bī)上(shàng)游降(jiàng)负或(huò)者去产能的阶段，后续大概(gài)率是(shì)一个产能(néng)的上下游(yóu)再平(píng)衡周(zhōu)期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走(zǒu)出偏弱周期主要取决于需求的恢复情况，下半年(nián)部分(fēn)品种面临较大投产(chǎn)压力，进(jìn)口体量大的(de)品种将(jiāng)受到低价(jià)进(jìn)口货(huò)源的冲击，中长(zhǎng)期看，煤化(huà)工行情(qíng)难有(yǒu)起色，即使存在(zài)上涨，也表现为长期下跌后的反弹，而(ér)不是行(xíng)情的反转。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采访中记者了解到(dào)，近(jìn)期能源化工（尤其是油化工）板块较为强(qiáng)势主要(yào)还(hái)是(shì)基于原料(liào)端的驱(qū)动。

　　据(jù)光大期(qī)货分析师杜冰沁介绍(shào)，本周原油整体呈现先(xiān)抑后扬的走(zǒu)势，受(shòu)到供需(xū)基(jī)本面收紧的前(qián)景提振油价(jià)上涨，带动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在(zài)本轮大(dà)宗商(shāng)品多数下跌的行(xíng)情中，原油尽管受到美国(guó)债务上(shàng)限谈判陷入僵局带来的(de)宏观(guān)情绪(xù)扰(rǎo)动，但是沙特能源部长发言力挺(tǐng)油价和G7在(zài)其年度领导人会议(yì)上承诺将加大力度(dù)打击俄罗斯逃(táo)避其石油和燃料(liào)出口价格(gé)上限的(de)行(xíng)为都对于(yú)油价起到(dào)提(tí)振作用。”杜冰沁表示，从(cóng)基本(běn)面来看，下半年(nián)全球原油(yóu)供需将进一步收(shōu)紧(jǐn)。IEA最(zuì)新月报预计今年全球需求(qiú)同比增加220万桶/日，主要来自于中国需(xū)求复苏的持(chí)续；同时美国宣(xuān)布(bù)将在(zài)8月收储300万桶，叠加(jiā)美(měi)国即将进入(rù)夏季汽油消费(fèi)旺季。“原油维(wéi)持强势从成(chéng)本端带(dài)动(dòng)油化工整(zhěng)体强于煤化工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油化工较煤化(huà)工较强的(de)关键原因还是在于(yú)原料端(duān)。在杜冰(bīng)沁(qìn)看(kàn)来，本周EIA和(hé)API商业原(yuán)油库存(cún)超预期(qī)大幅下降，主(zhǔ)要(yào)源自原(yuán)油进口(kǒu)的大幅下降和(hé)随着(zhe)出行(xíng)旺季来临显著增长(zhǎng)的需(xū)求(qiú)；包括(kuò)汽油和(hé)精炼油在内的(de)成品(pǐn)油库存均出现(xiàn)不同(tóng)程(chéng)度的下降，同时(shí)汽、柴油表需也(yě)环(huán)比增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减产不及(jí)预期，但沙(shā)特(tè)能源部长发(fā)言力挺(tǐng)油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进(jìn)一步(bù)减产，叠加(jiā)美(měi)国(guó)的收储均将收紧下半年(nián)全球原油平衡表。但在美国债(zhài)务上限谈判达成一致前，宏观(guān)层(céng)面的不确定性仍然(rán)会影响市场情(qíng)绪(xù)。”杜冰沁(qìn)认为，短(duǎn)期(qī)市场需关(guān)注美国债务(wù)上限谈判结(jié)果(guǒ)和6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万期货(huò)能化高级(jí)分析师陆甲明认为(wèi)，6月(yuè)份(fèn)OPEC+的月度(dù)会议将近。考虑目前油价被市场接受度(dù)提升(shēng)，预计(jì)6月化工品市场(chǎng)对标的原油成本将基本维持5月平均(jūn)价(jià)格水(shuǐ)平(píng)。因此，预计6月OPEC+会议可能不(bù)会有(yǒu)动作(zuò)。“考虑目(mù)前油价被市(shì)场接(jiē)受度提升。预计(jì)6月化工品市场(chǎng)对(duì)标的原油(yóu)成本将基本维持5月平均价所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文(jià)格(gé)水平。”陆甲明说。

　　实际(jì)上，5月份至(zhì)今，国内石脑油(yóu)制(zhì)的(de)聚(jù)乙(yǐ)烯生产毛(máo)利(lì)，已(yǐ)经从500多元/吨，逐(zhú)步跌(diē)落(luò)至(zhì)-500多元/吨。虽(suī)然(rán)油(yóu)价(jià)也有下跌，但由于聚乙烯自身(shēn)现货价格表现更弱，因而以原油折算成(chéng)本的加工利润(rùn)反(fǎn)而出现(xiàn)了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好(hǎo)已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减产已在原(yuán)油及(jí)成(chéng)品(pǐn)油(yóu)发运船期中(zhōng)有所(suǒ)体(tǐ)现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万(wàn)桶/天减产及3月(yuè)末起暂停的(de)伊拉克45万(wàn)桶/天北向原油出口(kǒu)仍未恢复，亦(yì)对本无弹性的原油供应构成扰动。且(qiě)近(jìn)期沙(shā)特(tè)能(néng)源部长再次(cì)对(duì)原油市场做空者(zhě)发出警告(gào)，面对欧美银行(xíng)业危机和美国债务上(shàng)限谈(tán)判(pàn)带来的需求端(duān)不确定性，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议再次减(jiǎn)产的小概率事件发生，二季度起的基准去库(kù)预期(qī)仍(réng)将(jiāng)为原油带来(lái)相对(duì)支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于煤制的可能(néng)性依(yī)然较大(dà)。”陆甲明表(biǎo)示，原料价格表现(xiàn)上，目前国(guó)内煤炭供给相对充裕(yù)，因此煤炭价格下行的趋势依然存在。原(yuán)油方面，夏季是成品油消费(fèi)高峰，因此油价往往容易获得支撑(chēng)。因(yīn)此，成本端强弱反差(chà)或依然存在(zài)。

　　同样(yàng)，在高明宇看来(lái)，在国内(nèi)动(dòng)力(lì)煤(méi)市(shì)场中下游库存有效去化，或低(dī)价格刺激内(nèi)产(chǎn)、进口兑现减量(liàng)预(yù)期之前(qián)，油化工结构性强(qiáng)于(yú)煤化工的(de)行(xíng)情仍然有望延续(xù)。

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