金融界(jiè)5月8日(rì)消息今(jīn)日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银(yín)行板块再度走高(gāo)，中信银行(xíng)率(lǜ)先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农业(yè)银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银行(xíng)业也开始落(luò)实(shí)，比如一些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没(méi)有下达普(pǔ)惠(huì)小微的政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈(yíng)利(lì)积累，不能过度让利；另一个是(shì)中(zhōng)央(yāng)讲中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革，银行作(zuò)为资产规(guī)模最大(dà)的国企行业(yè)，按(àn)政策导向要提(tí)高资产收益(yì)率。而取消金融(róng)让利有利于银行估值修(xiū)复(fù)。从2抓蚯蚓真的能赚钱吗020年开(kāi)始的(de)金融让(ràng)利使银行股的(de)PB估(gū)值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让(ràng)利之(zhī)下市场担(dān)心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银(yín)行股是一种长时(shí)间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不(bù)良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到(dào)今年一季(jì)度已经连(lián)续10个季度下降(jiàng)了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期能够(gòu)持续验证，我们(men)认为(wèi)这会让银行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者对(duì)于地(dì)产(chǎn)和(hé)城投风险(xiǎn)有担(dān)忧，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良率影响较(jiào)小；而(ér)且(qiě)中国经过对债务风险的分(fēn)部(bù)门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游(yóu)的很多(duō)行(xíng)业的(de)债(zhài)务风险已经解决(jué)。总体(tǐ)上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自去(qù)年一(yī)季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略微提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善(shàn)，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去(qù)年上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利率重定价(jià)，利率出现下(xià)降。这是一(yī)个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情(qíng)使得银行股估值被(bèi)压制。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经取消，这对(duì)银(yín)行息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的(de)催(cuī)化(huà)，是一个(gè)短期利好。此(cǐ)外4月底的(de)政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样出(chū)现明显政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业(yè)是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政(zhèng)策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的银行抓蚯蚓真的能赚钱吗股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上(shàng)涨的持(chí)续性，海(hǎi)通(tōng)国际(jì)证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真空期(qī)，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济(jì)衰退和政策打压(yā)的情况(kuàng)下(xià)银行股不会出现大幅(fú)回撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时(shí)选择业绩好(hǎo)但股价还(hái)未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估(gū)的概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其他类型的(de)银行估值(zhí)也要(yào)相(xiāng)应(yīng)抬(tái)升(shēng)，本(běn)质原因是各类银行的(de)估值没有系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不(bù)良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退(tuì)和经济(jì)的稳步复苏，银行不(bù)良生(shēng)成压力(lì)边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关(guān)注率(lǜ)环比(bǐ)有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拨备(bèi)方(fāng)面，截至(zhì)1季度(dù)末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前(qián)银(yín)行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏(sū)态势良好，企业经(jīng)营环境(jìng)改善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠加地(dì)产政策(cè)的持续宽(kuān)松，银行的(de)资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年(nián)中期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基(jī)本面的量、价、质三方(fāng)面的(de)景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳(wěn)回升(shēng)新趋(qū)势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款的(de)需求复(fù)苏。资(zī)产质(zhì)量(liàng)方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还款能力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全年(nián)盈利(lì)能力修(xiū)复(fù)，银行(xíng)板块配置价值提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报行业盈(yíng)利增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋(qū)势不变，在此(cǐ)背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和(hé)风险偏(piān)好的修(xiū)复仍(réng)然值(zhí)得期(qī)待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们(men)继续(xù)看好(hǎo)银行板块全年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的(de)背景下，当前时(shí)点银行(xíng)板块的配置价值(zhí)提(tí)升。

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